研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　利润端增速远高于收入端，表现了旅逛营业优良的业绩弹性。演讲期内公司全体毛利率同比提拔9。33个百分点至60。96%，净利率同比提拔13。9个百分点至37。48%。正在期间费用率上，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为3。81%/11。81%/0。39%，同比别离为-1。46pct/-4。06pct/+0。64pct。此外，运营性现金流净额达6422万元，同比大幅增加41。85%，盈利质量较高。

　　2025年收入增加5%，2026年一季度收入增速改善。2025年公司实现营收14。83亿（+5。15%），归母净利润2。68亿（-30。96%），扣非归母净利润2。55亿（-34。57%）；此中单四时度收入3。38亿（+1。06%），归母净利润吃亏0。22亿，公司按照市场变化对眼镜营业相关商誉及部门固定资产计提资产减值丧失，叠加眼镜渠道扶植投入、发卖费用添加较多，导致公司利润较大幅度下降。2026年一季度公司实现营收3。98亿（+11。50%），归母净利润0。89亿（-3。55%），收入端增速已有所改善。

　　截至演讲期末，公司自产血液净化耗材共获得8项三类医疗器械注册证书，已根基完成自产血液净化耗材的全线结构，包罗血液透析浓缩粉/液、透析器、透析液过滤器、持续性血液净化办理、一次性利用血液灌流器等。跟着产物矩阵逐渐完美，耗材营业实现高速增加，2025年公司自产耗材实现停业收入15，059。95万元，同比增加92。59%。

　　电心理营业稳步增加，海外进入放量阶段。2025年，分产物收入维度，导管类产物营收3。22亿元（yoy+7。45%），FireMagicTrueForce射频消融导管临床承认度提拔，已正在全国多家核心使用并完成超7000例射频消融手术，PulseMagicTrueForce脉冲电场消融导管获得NMPA核准上市，产物合作力进一步加强；设备类产物0。39亿元（yoy+49。07%），三维电心理手术已笼盖1100多家病院，累计完成手术超9万例，心净脉冲电场消融设备于2025年获NMPA核准上市。区域维度，25年公司境内营收2。88亿元（yoy-2。28%），境外营收1。65亿元（yoy+46。54%），欧洲、中东非、拉美区域均呈现高速增加态势，新拓展墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等潜力市场，产物已出口至40余个国度和地域。费用率有序节制，盈利质量提拔。2025年公司毛利率57。97%（yoy-0。76pct），此中导管类、设备类产物毛利率别离为60。88%（yoy-0。47pct）、49。34%（yoy+1。83pct）。发卖费用1。33亿元（yoy+20。17%），次要系征询及办事费、样品及设备升级费等增加较为较着，研发费用0。64亿元（yoy-17。21%），此中股份领取费用下降较多。2026Q1发卖净利率提拔至23。10%，盈利能力无望进入正轨。

　　风险提醒：采浆量增加不达预期风险，产物研发及新线投产进度不及预期风险，行业政策变更风险，市场所作加剧及区域推广受阻风险。

　　并没有大规模新减产能，下逛需求逐渐加大，上逛供给呈现缺口。且跟着国内“双碳”和无汞化，中小规模企业将逐渐裁减，过往PVC供过于求的财产款式将逐渐缓解，对PVC价钱构成持久支持。4月1日起打消13%的出口退税可能对二季度国内价钱发生必然影响，但从全年看PVC价钱总体回暖可期。同样，虽然烧碱价钱仍鄙人滑之中，目前仍正在“高供应、高库存”和“弱需求”的行业款式之中，但跟着全体氯碱化工产能缩减，烧碱价钱也望逐渐企稳。PVC、烧碱收入占公司总收入超70%，价钱企稳回暖下，2026年公司运营环境总体也无望逐渐转暖。

　　2025年，公司立脚家电焦点市场，深化取现有龙头客户的合做，针对智能家居升级趋向，推广免喷涂仿金属材料、食物级抗菌材料、无卤阻燃材料、生物基环保材料、增韧色母等适配绿色健康、低碳环保需求的改性塑料产物，提拔产物附加值；加大汽车零部件范畴拓展力度，组建汽车材料发卖团队，沉点推进低收缩、高表不雅、高耐候等汽车内饰、外饰材料的市场推广，成功获得车企配套模塑厂试料机遇，向汽车范畴营业冲破更进一步；同时拓展日用消费品、工业从动化设备范畴客户，丰硕市场结构，降低单一行业依赖。2025年公司“年产5万吨高功能复合材料项目”厂房扶植已完成，产线按照产能需求分阶段到位，部门产线已成功投产，产能不脚瓶颈将逐渐获得冲破。

　　2025年公司停业收入5。42亿元，同比削减10。84%；归母净利润-210。58万元，同比转亏，扣非归母近利润-660。40万元，同比转亏，毛利率10。58%；2026年一季度公司营收1。30亿元，同比削减4。88%，归母净利润-12。9万元，同比转亏，受公司新产能尚未充实，折旧增加影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为0。18（原0。39）/0。25（原0。60）/0。44亿元。EPS别离为0。13/0。18/0。33元，当前股价对应P/E别离为115。1/83。7/46。6倍，我们看好公司积极结构光刻胶等高端电子材料，维持“增持”评级。

　　2026Q1收入端增速较快，利润端实现高速增加。1）收入端：2026Q1公司营收达62。03亿元（+23。95%），收入端实现较快增速，展示出强劲的营业扩张势头取市场所作力。2）利润端：2026Q1实现归母净利润2。47亿元（+52。45%），业绩实现高速增加而且增速显著高于营收端，公司盈利能力大幅修复，运营质量持续优化。

　　预期差二： 冷却塔做为当前液冷赛道合作款式最好的环节之一潜正在空间或被市场合低估， 海鸥无望充实受益。

　　风险提醒：存正在气候及天然灾祸风险影响景区的风险，存正在市场所作加剧的风险，存正在项目推进不及预期的风险，存正在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

　　2026Q1毛净利率双升，期间费用率全体稳中有降。1）毛利率：2026Q1毛利率为16。85%（+0。92pct），毛利率稳中有升或系焦点手艺立异取产物布局优化所致。2）净利率：2026Q1净利率为4。99%（+0。32pct），净利率涨幅略低于毛利率。3）费用端：2026Q1公司发卖/办理/研发/财政费用别离为6。40/1。62/3。67/0。26%，别离同比-0。06/-0。32/-0。50/+0。25pct，期间费用率全体略有优化，此中财政费用率上升或系受汇兑丧失添加的影响。投资：行业端，外资出清进一步国内家电存量市场空间，海外新兴市场存正在布局性机缘。公司端，持续推进全球化结构取高端化计谋，全面推进数字化、智能化转型，公司品牌价值取产物合作力持续攀升，成长韧性显著加强。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为28。30/32。34/35。61亿元，对应EPS别离为2。17/2。48/2。73元，当前股价对应PE别离为11。49/10。06/9。13倍。维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济不确定性、行业合作加剧、原材料价钱波动、汇率波动、海外营业运营风险等。

　　市场所作加剧致公司业绩承压，募投项目转固部门利润2025年受下逛家电行业国表里市场双承压影响，公司全年营收程度相较于上期根基持平。然而，受市场所作加剧导致产物售价下降、部门募投项目转固及公司大研发投入和人才引进力度等方面的分析影响，2025年利润程度较上期呈现了较大幅度的下降。深耕家电焦点从业，组建团队横向拓展汽车零部件范畴。

　　钾肥量价齐升，公司业绩高增。2025年，国表里钾肥市场呈现“供给收紧、需求刚性、价钱高位震动上行”的全体态势。需求端方面，全球钾肥需求稳步增加，粮食平安的持续深切、农做植用肥需求添加等带动钾肥需求提拔，为钾肥价钱供给无力支持。而供给端方面，全球钾肥供给呈现收紧态势，叠加地缘冲突、制裁取反制裁事务、运输成本上升等限制导致钾肥供应不变性仍然遭到挑和。2025年一二季度白俄罗斯钾肥厂(Belaruskali)、俄罗斯乌拉尔钾肥公司(Uralkali)均有部门停产检修打算，进一步鞭策了全球钾肥价钱回升。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货色供应强节制阶段，订价策略以“价钱优先”为从，钾肥价钱呈现易涨难跌的态势。氯化钾产物市场平均价钱较上年同期有所上升，公司全体经停业绩较客岁同期实现较大幅度增加。公司钾肥板块次要产物为氯化钾（粉状及颗粒）、溴化钠，市场拥有率、毛利程度及客户对劲度均有稳步上升。2025年氯化钾产量130。01万吨，氯化钾销量123。14万吨（此中粉钾约108。2万吨，颗粒约14。85万吨），超额完成了氯化钾发卖使命；收入31。24亿元，同比增加32。17%；占总收入比沉64。03%，同比上年提拔7。7pct；毛利率54。97%，同比提拔14。57pct。2025年溴化钠实现量产，发卖9589吨立异高；收入1。10亿元，同比增加584。59%；占总收入比沉2。25%，同比上年提拔1。87pct；毛利率53。93%，同比提拔17。80pct。立脚老挝，坐拥优良钾肥资本。公司是最早一批正在境外开辟钾盐矿的企业，当前具有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资本储量跨越4亿吨，矿藏储量十分丰硕，且埋藏深度浅、矿体持续性好、厚度大，易于开采。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目标一期50万吨达产达标，2023年10月对本来的大红颗粒钾的出产安拆完成了改建扩建。目前已具有100万吨/年氯化钾项目产能，此中氯化钾产能包含40万吨/年颗粒钾产能。2023年添加了9000吨/年溴化钠产能，实现产物的多元化。2025年度，氯化钾和溴化钠均刷新汗青记载，氯化钾全年产量跨越设想产能30%以上，创制了老挝开元成立以来的最好成就，发卖上也积极践行境外钾肥产物反哺国内市场，为国度钾肥供应积极供给保障。公司继续全力推进老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目，建成投产后再按照现实环境建新的100万吨/年氯化钾项目，方针争取构成年产300万吨氯化钾总规模产能，进一步巩固市场地位，不竭提拔盈利能力，为国度的钾肥平安做出贡献。拓展磷矿石，加码资本结构。子公司汇元达拟收购昆明帝银72%股权，昆明帝银于2026年3月5日取云南省天然资本厅签定了《昆明市帝银矿业无限公司云南省禄劝县舒姑磷矿采矿权出让合同》（探矿权转采矿权），矿区面积约5。53平方千米，采矿年限15年，采矿权刻日届满，登记的开采区域内仍有可供开采的矿产资本的，可按申请续期。截止2025年2月1日，累计查明(保有)磷矿资本量（II+III等第）矿石量16286。440万吨。此中！探明资本量矿石量3554。238万吨；节制资本量矿石量6910。103万吨；揣度资本量矿石量5822。099万吨。II等第矿石量1623。858万吨，III等第矿石量14662。582万吨。还有低档次矿资本磷矿石量7336。824万吨，平均档次P2O513。96%。磷矿项目一期规划扶植200万吨/年原矿，建成投产后再扶植二期200-300万吨/年原矿项目。老挝矿产资本丰硕，公司积极探索其他资本的开辟机遇，对多个铝土、铜等矿产资本项目等进行了调查。并正在其他有色金属矿方面积极开辟新项目，构成持续的产能投入，加强资本保障能力和分析合作力。

　　公司焦点成长逻辑清晰，东海索道打开景区扩容空间。东海索道项目位于黄山风光区东海景区和黄山市黄山区谭家桥镇，是旅客通过黄山风光区东大门进山的焦点交通设备，该项目扶植已进入收尾阶段。该索道系黄山旅逛集团全资子公司东海开辟公司开辟扶植，单向运力达2100人/小时，投运后无望打破当前旺季景区欢迎瓶颈。公司已通知布告受托办理该索道，并明白将来待前提成熟后将注入上市公司，处理了同业合作问题并锁定远期利润增加。

　　渠道布局变化致毛利率承压，费用优化下盈利能力表示稳健。2025/2026Q1公司毛利率为25。73%/24。26%，同比-3。24pct/-2。82pct，次要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提拔。2026Q1公司发卖/办理费用率别离为6。88%/2。52%，同比别离-2。00pct/-0。61pct，公司持续优化费用投放，精准营销，控费提效结果显著，无效对冲毛利率下行影响，盈利能力韧性强。

　　公司2025年全年收入端稳健增加，利润增速表示较好，26Q1延续改善趋向。2025年公司实现停业收入244。3亿元，同比增加1。5%；归母净利润16。78亿元，同比增加9。8%。单季度来看，公司26Q1实现停业收入60。85亿元，同比增加1。3%，正在较高基数下连结正增加；归母净利润5。00亿元，同比增加11。1%。受益于门店收集优化、降本增效持续推进，公司利润弹性继续，营收及利润端均呈边际改善趋向，将来仍有较大的改善空间。

　　2026一季度，公司停业收入5。48亿元，同比增加9。44%；归母净利润-0。27亿元，同比增加0。88%；扣非归母净利润-0。33亿元，同比添加19。46%。

　　2026Q1毛净利率短期承压，费用办理成效显著。1）毛利率：2026Q1毛利率为8。42%（-1。46pct），2）净利率：2026Q1净利率为1。04%（-1。32pct），降幅取毛利率根基婚配，非经常性收益同比削减对净利率构成必然拖累。3）费用端：2026Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。27/1。33/1。87/0。42%，别离同比-0。11/-0。32/-0。20/+0。24pct，公司降本增效行动落地结果凸起，三大焦点费用率均有所优化，充实表现了公司精细化办理能力的持续提拔，财政费用率小幅上涨从因汇兑丧失添加所致。

　　盐化从业具有成本劣势，盐穴储气进入落地阶段。华东原盐龙头劣势显著。公司为华东盐业龙头，具有丰硕优良盐矿资本笼盖华东复杂化工市场，背靠运河自有船埠实现盐产物低成本供应，井下轮回制碱绿色工艺打制一体化轮回经济降本增效。盐穴储气营业无望增厚2026年利润。据公司通知布告，2025年内累计注气2。95亿方，采气期采气1。1亿方，目前已实现从“工程化实践”到“财产化运营”的环节逾越，我们估计储气库营业2026年起头贡献利润，新的业绩增加极，公司盐穴储气营业运营久期长，业绩报答清晰，无望送来利润和估值双击。多个严沉项目扶植取得本色进展，无望成为潜正在业绩增加极。2025年，公司集中式风力发电项目取得《淮安市陆优势电成长实施方案（2025-2030）》首批扶植37。5MW风机政策支撑，力争取储气库卤水制盐分析操纵工程同步扶植完成；国信苏盐600MW盐穴压缩空气储能示范项目1号、2号机组实现并网并完成满负荷试运转；推进杨槐矿区采输卤管道联网工程前期工做，完成可研演讲初稿及专家评审；石塘矿区CO2封存示范工？。

　　正在归母净利润同比下滑的布景下，公司仍维持50%的高分红比例，叠加账面货泉资金丰裕、资产欠债率持续走低，财政平安性凸起。高比例、高不变性的分红政策持续兑现，高股息属性进一步强化，对持久价值投资者具备较强吸引力。

　　持续推进自研自产和产物线扩展，提拔果链营业份额+开辟新能源汽车、光伏、半导体等非消费电子范畴。2026年公司看点：1）手艺立异取制制生态建立依托现有点胶阀、智能节制模块自研劣势，推进高成本细密零部件的自研自产，实现焦点手艺自从可控，降低供应链依赖取成本；2）横向丰硕差同化产物矩阵，拓展喷射阀、螺杆阀、柱塞阀等点胶阀产物线，笼盖从微纳级细密涂覆到超大流量材料节制的工艺需求；3）市场端双轮拓展策略，深耕苹果财产链，提拔正在苹果手机、手表、MR设备及电池组件范畴的份额，并切入相关检测设备市场。积极开辟非果链高端市场，操纵本身正在半导体封拆（目前正在终端进展尚处于送样验证阶段）、光伏组件高粘度密封、新能源汽车电子等范畴的手艺储蓄积极开辟相关使用市场，沉点提拔新能源汽车、光伏、半导体等非消费电子范畴占比（目前已成功进入宁德时代供应商系统），同步拓展视觉检测、曲线电驱等新兴营业板块。我们认为，公司无望构成“焦点手艺自从化-产物矩阵多元化-市场结构全球化”的焦点合作力，实现从“点胶设备供应商”向“流体节制全体处理方案办事商”的升级。

　　锐翔智能（920178。BJ）：公司深耕智能制制配备范畴，选择FPC财产链的智能制制配备范畴做为成长赛道。公司2023-2025年别离实现停业收入4。10亿元/5。45亿元/5。98亿元，YOY顺次为31。96%/33。02%/9。57%；实现归母净利润0。93亿元/1。21亿元/1。31亿元，YOY顺次为80。87%/29。25%/8。42%。按照公司初步预测，2026Q1停业收入较2025年同比增加8。16%至17。17%，归母净利润同比增加1。45%至9。16%。投资亮点：1、公司是国内FPC智能制制配备焦点供应商，苹果财产链不变贡献五成以上收入。公司深耕智能制制配备范畴近二十年，选择FPC财产链的智能制制配备范畴做为成长赛道。颠末多年运营堆集，公司正在该范畴构成了细密冲切、贴拆拆卸、细密压合三大焦点工艺出产配备产物系列，并具备物流从动化、撕离、折弯、分拣、包拆等相关配套工艺的智能制制配备的开辟能力以及整线从动化方案处理能力，是业内较少数FPC财产链全工序一坐式方案处理商；同时公司设备正在精度节制以及出产效率等核能方面具备显著的先辈性。截至目前，公司已取东山细密、Mektec集团、华通电脑、鹏鼎控股等全球PCB行业停业收入排名前十的企业深度合做，产物最终进入到苹果、华为等消费电子龙头企业以及特斯拉、比亚迪、宁德时代等新能源范畴龙头企业供应链，此中来自苹果财产链的收入占比超50%。瞻望将来营业成长，一方面公司部门焦点团队具有Mektec集团、安捷利、鹏鼎控股等次要客户工做履历，对行业手艺成长、产物制程、客户需求及痛点等方面具有深刻理解；另一方面公司次要客户特别是收入占比力高的东山细密、立讯细密、鹏鼎控股等果链供应商存正在较为明白的产能扩充打算，同时考虑到苹果将此中国境内供应链向东南亚等地转移，公司已配套客户于2023年先后设立越南锐翔、泰国锐翔等境外分支机构，预期后续订单获取具备可持续性。2、公司横向研发新品类设备提拔产线笼盖度，纵向依托贴拆手艺劣势切入模组拆卸范畴，并同步结构半导体等新兴范畴，建立业绩的多元化增加引擎。（1）公司横向聚焦FPC干制程全工艺设备系统的完美，通过持续研发物流从动化等配套设备扩大产物笼盖面，例如自从开辟的高塔轨道类产物，精准处理产线治具回传效率瓶颈；伴跟着产物矩阵的不竭扩充，公司也积极进行FPC客户导入，成功取奕东电子、东尼电子等国表里出名客户成立了合做关系。（2）公司纵向延长工艺链条，依托于贴拆拆卸工艺手艺积淀，成功开辟细密从动化模组拆卸设备，并自2023年起切入立讯细密等模组巨头供应链；2024年，来自立讯细密的收入实现较快增加，立讯细密也响应成为公司前五大客户。（3）而正在使用范畴拓展方面，公司已实现从消费电子向新能源汽车范畴的拓展，并拟通过“半导体固晶机”等研发课题进一步向半导体等新兴范畴的智能制制配备延长。同业业上市公司对比：按照营业的类似性，拔取燕麦科技、博杰股份、富家数控、智信细密、思泰克、德龙激光为锐翔智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为16。73亿元，平均PE-2025（剔除非常值/算数平均）为74。80X，发卖毛利率为43。53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但发卖毛利率处于同业的中高位区间。

　　Q1业绩短期承压。演讲期内公司全体毛利率同比下滑1。16个百分点至38。08%，净利率同比下滑0。69个百分点至9。05%。正在期间费用率上，发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为2。23%/17。92%/0。21%/0。4%，同比别离为+0。08pct/-0。84pct/+0。14pct/+0。31pct。运营性现金流净额5913万元，取25年同期的5930万元根基持平。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为2。05/2。20/2。34亿元，同比别离为+7%/+7%/+6%，当前股价对应的PE别离为20/19/18倍。我们拔取海天味业、宝立食物、日辰股份做为可比公司，考虑到公司根基盘边际改善，新品类蓄势，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　AI正式进入Token时代 ，驱动算力基建扩张提速， 液冷是此轮本钱开支加快中边际变化最大的赛道之一， 但相较于市场更为关心的CDU等二次侧环节合作的日趋白热化， 正成为液冷赛道合作款式最好环节之一的冷却塔却因有必然类建建属性而被市场轻忽。 现实上， 做为液冷的标配， 平均每一笔液冷投资中约有8%摆布将间接流向冷却塔企业。 同时， 冷却塔是合作款式最好的环节之一， 此前数据核心冷却塔由于认证壁垒被马利、 BAC、 益美高三家外资企业垄断， 当下， 海鸥做为新晋认证企业， 凭仗性价比劣势正市占率提拔之， 潜正在业绩天花板或将大幅提高。

　　风险提醒：（1）国内电网投资不及预期的风险：网内订单是公司应收和利润的次要来历，受宏不雅经济政策、两网本身计谋规划等要素影响，国内电网投资具有不确定性；（2）国内特高压扶植节拍不及预期的风险：公司受益于国内特高压项目扶植，受宏不雅经济政策、两网本身计谋规划等要素影响，国内特高压项目扶植强度及核准开工节拍具有不确定性；（3）国内柔曲手艺使用推广不及预期；（4）合作加剧致产物价钱超预期下跌的风险；（5）全球商业争端的风险：近期全球商业从义昂首，特别以美国为甚。商业摩擦将影响公司出海营业；（6）汇率波动风险：汇率的大幅波动将对公司国际营业发生影响。

　　预期差三： 燃气轮机需求处于汗青级景气周期， 跟着产能紧缺下的需求外溢， 公司的业绩或方才起头。

　　2025Q4收入业绩短期承压，2025A商用类产物成为主要增加动力。1）分季度：2025Q4公司实现总营收4。83亿元（-21。15%），归母净利润0。05亿元（-92。41%），利润端显著承压从因或系新厂房投产后折旧添加、研发及发卖投入持续加大、焦点原材料价钱波动等多种要素的配合影响。2）分产物：2025年公司平易近用类/商用类/工业类/配件收入别离为13。58/2。47/2。25/0。53亿元，同比别离+1。29%/+20。26%/-19。32%/+18。01%，此中平易近用类产物做为压舱石连结稳健增加，商用类产物增速较快，液冷泵、商用机械泵等新兴营业延续放量，成为营收增加的主要驱动力。3）分地域：2025年公司境内/境外收入别离为12。63/6。20亿元，同比别离+3。27%/-4。15%，国内收入连结稳健增加，境外收入小幅承压。4）分发卖模式：2025年公司曲销/经销收入别离为11。23/7。60亿元，同比别离+6。30%/-6。55%，曲销表示优于经销，发卖布局有所优化。

　　渠道变化持续深化，新品导入无望打开新增加空间。公司正在巩固保守渠道的同时，深度合做会员制商超，积极拓展零食量贩渠道。瞻望将来，渠道端，公司正在零食量贩渠道的渗入率无望持续提拔，取山姆等会员商超的合做也无望跟着新品的导入而深化。产物端，公司持续聚焦泡卤风味，迭代焦点单品并研发新品，丰硕产物矩阵。

　　自建门店数量增加趋缓，加盟仍是公司门店数增加的次要动力。公司2025岁暮共具有门店总数17758家（含加盟店7290家），相较2024岁暮净添加1205家。分地域来看，华南地域净添加507家，华东地域净添加239家，华中地域净添加118家，东北华北西北及西南地域净添加341家。公司全年新增自建门店501家，新添加盟门店1240家。外行业门店数量全体削减的下，公司仍然维持不变的扩张节拍，笼盖广度和密度进一步强化。

　　政策支撑下我国光刻胶财产加快成长，KrF/ArF光刻胶国产替代空间广漠全球光刻胶市场呈现高度垄断款式，次要集中正在日本和美国，中国光刻胶财产全体仍处于逃逐阶段，特别是高端光刻胶国产化率很低，次要受制于光刻胶配方复杂、手艺壁垒高、认证周期长，以及上逛的树脂、光敏剂、单体等原材料依赖进口等。正在政策的支撑下，我国光刻胶财产起头加快成长，为国内光刻胶原料出产企业带来了主要成长机缘。《国度集成电财产投资基金三期规划》明白将光刻胶等半导体材料列为沉点投资范畴，打算投入跨越500亿元支撑环节材料研发及财产化。科技部“十四五”新材料专项提出，到2025年实现KrF/ArF光刻胶国产化率提拔至10%，并结构EUV光刻胶预研，设立专项经费跨越20亿元。二期光刻胶原料项目扶植加快，PVC帮剂提价无望实现盈利修复英特美二期项目年产1000吨电子材料两头体目前已完成小试、中试、存案工做，正正在有序开展设想、四评及投标等前期筹备工做，2026年2月底摆布正式开工扶植，估计将于2026岁尾前建成，目前中试产物已获得了客户的验证，并取下逛主要客户签订了采购量为281吨的框架性采购和谈。保守营业方面，2026年一季度佳先股份本部运营情况改善，成功实现扭亏为盈，自2026年3月起，公司连系行情及时进行提价，单月盈利无效改善。

　　公司聚焦从业、精简资产，有序关停忻州窑矿等资本干涸矿井，暂停金宇高岭土、金鼎活性炭等吃亏非煤营业，持续剥离低效资产。通过“优存量、去低效、提效率”的运营策略，公司资产布局愈加轻巧聚焦，焦点盈利能力取抗周期风险能力进一步加强。

　　四川长虹：2026Q1营收稳中有增，AI+低空建立第二增加曲线年一季报。2026Q1公司实现营收272。76亿元（+1。64%），归母净利润0。98亿元（-71。50%），扣非归母净利润0。30亿元（-78。08%）。2026Q1收入端逆势微增，利润端阶段性承压。1）收入端：2026Q1公司营收272。76亿元（+1。64%），正在终端需求全体偏弱的行业下，公司营收规模实现稳中有增，焦点运营根基盘展示出较强的抗风险能力取运营韧性。2）利润端：2026Q1公司归母净利润0。98亿元（-71。50%），业绩承压次要是本期公允价值变更损益同比大幅削减，前端零部件等焦点营业盈利下滑所致，全体为行业取阶段性要素带来的盈利波动。

　　当下， 全球燃气轮机正处于汗青级此外供应紧缺， 每年全球新增拆机容量估计将带来约50亿元冷却塔需求， 公司深度绑定三大燃气轮机巨头之一的西门子。 当下， 跟着需求的持续增加， 我们认为， 此轮燃气轮机发电机组冷却塔需求无望对海鸥业绩构成拉动。 此外， 海鸥的燃气轮机撬拆营业同样办事于西门子， 无望乘风而起。

　　风险提醒：市场所作加剧的风险、行业政策风险、开辟新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资本风险。

　　公司正在C端文创潮玩标的目的，已从IP孵化迈向产物验证2025年，受终端消费不景气影响，下旅客户对公司包拆取新产物开辟需求下降，公司包拆取设想营业营收同比有所下滑。文创方面，柏星龙子公司龙衍文创2025年开辟了“独眼星球（Cyclopia）”取“NIDOO”等自研IP，并连续推出了“独眼星球AI毛绒玩具”及NIDOO盲盒、萌粒等周边衍生品，持续建立“IP孵化—创意设想—产物研发—品牌运营—渠道发卖”完整财产生态。龙衍文创产物已别离正在线上如小红书、微信小店、京东、天猫、抖音和线下番茄口袋、深圳博物馆、八方来$、深圳美术馆、B”PETS、匠物者、钟书阁、摆布艺术超市等渠道起头发卖。“独眼星球AI萌宠”众筹项目38天完成10万元方针，累计众筹超11。9万元。外销营业增加较快，公司进一步加强国际客户办事取跨境项目支持能力。

　　2025年公司实现海外停业收入5。4亿元，同比增加73。4%，国际营业营收占比从2024年的1。8%提拔至2025年的3。6%。国际营业盈利能力提拔较着，毛利率从2024年的21。4%提拔至2025年的26。9%，同比提拔5。5个百分点。公司环网柜、曲流丈量设备等产物正在沙特、西班牙、巴西等多国获新签定单，电能表实现南美、非洲等市场持续供货。电力电源产物正在阿塞拜疆、希腊等地实现初次供货。新增加项产物国际认证及客户短名单入围，海外产物合作力持续提拔。

　　智能化转型如火如荼，价值链无望向高端延长。基于当前化工行业绿色化、智能化转型要求，新疆天业不竭加速本身智能化转型、财产升级的程序。4月末，新疆天业发布通知布告称，全资子公司天辰化工无限公司拟以派生分立体例，将其所属的天辰化工无限公司机械厂运营性资产及营业分立出来设立为一家面向市场、运做的专业化智能制制安拆办事企业，新设公司计谋定位为公司财产链的“智能化升级办事商”“焦点设备运维办事商”取“工程扶植从力军”。公司智能化转型如火如荼的展开，同时叠加研发经费的持续投入，无望外行业转型成长过程中，依托灵敏的洞察力、判断的步履力、雄厚的本钱实力，率先走出新，将本身价值链向高端延长。

　　公司外行业周期调整阶段，仍然高比例回馈股东，彰显强劲运营底气取持久成长决心。2025年度拟每10股派发觉金股利5。47元（含税），合计派现9。16亿元，现金分红率达到50%。

　　2026年1季度公司停业收入根基持平，归母净利润呈现较大幅度下滑，次要缘由是盈利能力短期承压。2026年1季度公司全体毛利率、净利率别离为19。0%、5。3%，别离同比下降4。5个百分点、4。8个百分点。2026年1季度公司智能电表营业、智能变配电营业起头连续对2025年中标的降价订单确认收入，导致公司毛利率呈现较着下滑，此外2026年1季度确认收入的曲流输电营业包含毛利率较低的类特高压项目，同比毛利率下滑较着。

　　26Q1收入端增加15%，等候26年企稳回升：①26年或将是公司企稳回升的过渡期。26Q1公司收入增速达约15%（达11。29亿元），次要得以于药品端的增加。我们认为，公司颠末24-25年的运营调整，26Q1展示出较好运营趋向，26年或将是公司企稳回升的过渡期。②26Q1扣非归母净利率提拔1。68个百分点，归母净利润受其他收益下降影响有所承压。从扣非归母净利润上看，26Q1公司扣非归母净利率提拔1。68个百分点（达12。03%），次要得益于发卖费用率下降2。82个百分点（达6。62%），而办理费用率下降1。11个百分点（达7。65%）。从归母净利润上看，26Q1公司其他收益仅0。04亿元（25Q1公司其他收益为0。65亿元），受此影响，公司归母净利润同比下降15%（26Q1归母净利润为1。4亿元）。26年逃求“开门红、全年红”，拟以不跨越1。5亿元回购股份：①从研发管线个以上化药、中药新品研发历程，稳步推进典范名方开辟、仿制药分歧性评价。截至25岁暮，公司正在研的中药典范名方项目中，清肺汤颗粒进展最快，已通过CDE审评及出产现场核查；温经汤颗粒、泻白散等已完成物质基准研究并进入制剂研究阶段。②正在营销端，26年公司加速线上新零售拓展程序，深化取支流电商平台计谋合做，力争O2O发卖额再立异高。同时，26年公司将深化品牌年轻化转型，充实使用短视频、曲播等新扩大品牌声量。加强场景化营销取公益步履双向赋能，持续提拔品牌佳誉度和用户粘性。③拟以不跨越1。5亿元回购股份。26年4月公司拟利用自有资金以集中竞价买卖的体例回购公司股份，回购资金总额不低于人平易近币0。8亿元（含）且不跨越1。5亿元，回购股份的价钱不跨越人平易近币8。00元/股（含），拟用于后续实施股权激励或员工持股打算。盈利预测：我们估计公司2026-2028年停业收入别离为38。19亿元、40。49亿元、42。93亿元，同比增速别离约为8%、6%、6%，实现归母净利润别离为4。12亿元、4。48亿元、4。86亿元，同比别离增加约4。8%、8。7%、8。5%，对该当前股价PE别离约为19。39倍、17。84倍、16。44倍。

　　风险提醒： 宏不雅经济下行导致下逛需求变化的风险， 新产物和新手艺研发风险， 液冷市场渗入率提拔不及预期风险， 市场空间测算误差的风险。

　　大参林(603233)焦点概念2025年全年及2026Q1公司利润同比增速亮眼。2025年公司实现停业收入275。02亿元，同比增加3。8%；归母净利润12。35亿元，同比增加35。0%。单季度来看，公司26Q1实现停业收入69。73亿元，同比增加0。2%；归母净利润5。11亿元，同比增加11。1%。得益于公司精细化运营、营销策略优化、产物品类改善以及降本增效办法的持续落地，公司利润端同比表示亮眼。后续跟着门店收集优化影响的不竭出清、加盟拓展及行业需求逐渐企稳，公司收入端无望逐渐改善。

　　客流增加是公司业绩的焦点驱动力。2026Q1景区累计欢迎旅客58。03万人次，同比增加21。63%，取营收增速21。37%根基婚配，客流增加无效为收入。从月度看，1月客流同比下降8。0%，但受益于假期错位，2月、3月别离实现64。2%和44。2%的高速增加。进入二季度，客流增加势头不减：4月份通过免门票勾当实现客流同比增加53。2%。截至4月末，景区累计客流已达65。07万人次，同比增加24。45%。

　　一般纳税，若看运营层面、26Q1停业利润现实高于25Q4，从因价钱上升且25Q4期间费用较高；实现扣非后归母净利润1。0亿元，同比-29。2%，环比+82。4%。

　　冷却塔是支流的轮回冷却设备， 由于出产糊口中的大型设备均需要通过散热以实现可持续运转， 冷却塔的下逛几乎笼盖千行百业。 持久来看， 冷却塔行业的需求取经济增加趋同， 大都时间增速较为平缓， 但当新的工业或能源呈现时， 得益于新增使用范畴的成长，行业或将送来天花板的跃升。 海鸥股份做为我国冷却塔行业的领军者， 正积极结构此轮行业变局， 并倡议了对海外巨头的份额替代， 我们认为， 当下海鸥的市场定仍价存正在“ 三大预期差” 。

　　国内健康消费需求，内销表示优于外销。分区域来看，2025年公司内销实现营收7。4亿元，同比增加14。1%，次要系国内居平易近健康消费需求持续叠加国补政策对需求的刺激；外销实现营收8。1亿元，同比下降12。5%，全球经济波动、外部需求分化及关税政策不确定性等要素对公司海外营业形成必然影响，部门焦点客户订单呈现波动。分产物来看，公司按摩椅/按摩小电器/体验式按摩办事别离实现营收15亿元/4323。2万元/474。2万元，别离同比-1。4%/-16%/+0。9%。

　　事务：公司发布2026Q1财报，演讲期内公司实现停业收入2。01亿元，同比增加23。56%；实现归母净利润0。67亿元，同比大幅增加93。34%；扣非后归母净利润0。66亿元，同比增加94。12%。

　　2025年度，公司新型材料和测绘办事收入增加幅度较高。2025年新型材料收入同比增加105。09%，次要是因为高机能活性粉末混凝土材料收入增加；测绘办事收入同比增加53。30%，次要是2025年测绘办事落成验收项目较多所致。2025年因没有高速钢轨打磨车的项目交付，导致智能配备收入较2024年削减1，410。50万元，降低93。94%。2025年公司因未验收项目投入添加较多，因而存货同比增加70。26%。高铁轨交行业持续扩容，公司深耕从业拓展轨外境外市场跟着高铁收集不竭延长，我国高铁工程扶植能力和高端配备程度也正在持续提拔。按照规划，到2030年，全国铁停业里程将达到18万公里摆布，此中高铁6万公里摆布，复线率和电气化率别离提拔至64%和78%。正在城际铁方面，国度成长委正式印发《关于推进城际铁健康可持续成长的看法》，强调城际铁次要承担城市群节点城市之间的搭客运输使命；正在城市轨道交通方面，2025年12月10日，中国城市轨道交通协会发布了《“十五五”城市轨道交通成长思研究》，到2035年，全面建成新时代城轨交通系统。正在此布景下，2026年公司打算深切阐发市场形势，精准研判国度计谋结构，继续夯实轨道交通市场根基盘，冲破轨外、境外市场天花板。

　　公司打制爆款新品能力强，环节正在于其正在选品、产物研发、市场定位取发卖策略等方面构成了系统化的能力。公司渠道自营，全面掌控从售前征询、电商运营到售后办事的各环节，确保可以或许从一线用户反馈中持续捕获市场机遇。即便正在看似饱和的成熟品类中，也能识别出渗入率低但增加潜力大的细分需求，从而精准锁定具备爆款潜质的成长标的目的。截至目前，公司已成功打制背背佳、帮听器等多种大单品，同时，公司打算正在将来几年内打制3至5个年发卖额达10亿级的焦点大单品。呼吸机产物力强，收入无望成倍增加公司呼吸机单品于2025年上市，估计2026年公司呼吸机发卖额将实现成倍增加。新一代AI呼吸机C11搭载最新的3S智能算法，并将支撑行业首项“一键AI调参”功能，可以或许及时监测用户呼吸形态并从动调理压力，产物合作力显著提拔，无望成为公司焦点增加引擎。2026岁尾公司还将推出高端呼吸机新品，持续丰硕产物矩阵，并依托渠道协同效应，鞭策大单品实现规模化放量增加。正在AI手艺结构方面，可孚呼吸机努力于鞭策从保守硬件向AI智能设备的底子性升级，环绕“—决策—办事”全链条沉构呼吸健康办理模式。同时，取京东健康、蚂蚁阿福等头部平台开展深度合做，借帮其平台取用户劣势，建立数据融合取模子持续优化的良性轮回。

　　汇兑丧失添加，短期业绩承压。公司2025年归母净利润同比下滑，一方面是遭到发卖均价和吨利润下滑的影响，另一方面是和汇兑损益等期间费用上升相关。2025年，汇兑丧失为1498。65万元，较上年多丧失了1344。93万元；办理费用为12650。52万元，较上年增加1332。87万元；公司三项费用为16195。93万元，较上年增加703。76万元，同比+4。54%；期间费用率为4。12%，较上年添加了0。5个百分点。2026年Q1，因为汇兑丧失添加，财政费用为1747。75万元，较上年同期添加了1529。58万元，三项费用为3657。84万元，较上年同期添加了298。38万元；期间费用率为3。87%，较上年同期提拔了0。58个百分点。盈利预测及评级：估计公司26-27年归母净利润为2。55/2。99亿元，EPS为0。51/0。6元，对应26年盈利的PE为26。4倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。风险峻素：麦芽价钱持续低迷、食物平安事务。

　　2025年浓艳等产物展示韧性，苏中市场表示较好。分产物看，2025年发卖量同比-11。0%/吨价同比-2。0%；此中特A+类产物收入62。3亿元/同比-16。9%，估计四开、对开受场景下滑幅度跨越全体，V系列下滑幅度更大；特A类产物收入32。7亿元/同比-2。3%，此中浓艳高势能放量、同比实现正增加。分地域看，2025年省内/省外收入90。8/9。3亿元，同比-13。9%/+0。3%，此中省内淮安、南京劣势市场正在高基数下同比-15。5%/-16。0%，苏中市场受益于浓艳、对开等单品渗入率提拔，收入同比-1。0%/占比跨越淮安市场提拔至19%，展示公共价位产物持续向上的优良势能。利润端看，2025年全体毛利率74。2%/同比-0。5pcts，发卖费用率23。11%/同比+4。57pcts，公司费用投入标的目的有所调整，削减买赠等促销投入（特A+/特A类产物毛利率别离同比+0。41pcts/+0。60pcts），沉点转向消费者端开瓶投入、渠道利润等；25年全体净利率同比-4pcts至25。6%。2026Q1较高基数下收入延续下滑，但现金流表示稳健。分产物看，2026Q1特A+类收入24。5亿元/同比-22。8%，估计四开及V系列下滑幅度仍较大，对开下滑幅度有收窄；特A类收入16。2亿元/同比-1。6%，估计浓艳正在提价前打款发货、实现较快增加，公共场景自点提拔也能为渠道周转供给无力支持。分地域看，2026Q1省内/省外收入同比-17。6%/+0。8%，此中苏中市场同比-6。1%、延续好于全体的表示，南京同比-24。0%、继续出清调整。利润及现金方面，2026Q1毛利率/发卖费用率同比+0。77/+1。47pcts，费效比节制已展示出企稳趋向，全体净利率微降0。2pcts至32。0%；2026Q1发卖收现同比+2。4%，运营性现金流净额同比+48。1%，2025Q4+2026Q1发卖收现/运营性现金流别离同比-3。1%/+31。5%，好于收入端表示，估计后续运营良性。投资：发卖淡季公司仍以去化渠道库存为从、未回款（截至Q1末合同欠债15。60亿元/环比-1。48亿元），负担环比减轻，叠加Q2进入政策影响的低基数期、动销及表不雅压力均会有所改善；下半年根基面或将同环比修复，全年收入无望持平、净利率无望趋稳。但考虑到需求恢复仍具有不确定性，略下调此前收入及净利润预测并引入2028年预测，估计2026-2028年公司收入101。9/106。3/113。8亿元，同比+0。1%/+4。3%/+7。1%（前值26/27年105。5/114。1亿元）；估计归母净利润26。4/27。8/30。0亿元，同比+1。4%/+5。3%/+8。0%（前值。

　　高纯石英砂实现发卖。公司石英砂产物已实现少量出货，目前按照客户需求不竭的进行工艺改朝上进步调试，积极进行市场拓展和下旅客户开辟，达产后无望填补国内半导体行业短板。

　　外销收入显著提拔，费用添加公司部门利润2025年行业内厂商基于对将来下逛电线电缆市场的优良成长预期，积极参取市场所作，勤奋扩大本身市场份额。正在此布景下，2025年度行业内市场价钱合作较为激烈，产物盈利空间压缩。公司积极参取合作，较好的连结了市场份额，实现了销量规模的稳健增加；此中外销实现营收2。38亿元，同比增加34。40%。2025年募投项目标全面落成投产新增了部门折旧费用和人员成本，对公司利润也形成了必然。新产能连续投放市场，超高压线缆料无望提拔公司盈利程度。

　　事务：公司近期发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲：2025年实现停业收入23。09亿元，同比添加14。65%；归母净利润1。97亿元，同比添加38。54%；扣非净利润1。80亿元，同比添加63。41%。2026年第一季度收入达4。81亿元，同比增加11。79%；归母净利润-0。12亿元，扣非净利润-0。14亿元。

　　事务：2026年4月28日，海信视像发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收137。21亿元（+2。58%），归母净利润5。91亿元（+6。68%），扣非归母净利润4。54亿元（+0。51%）。

　　2025年公司数智厂区已全数完工，全体产能大幅提拔，处理了公司的产能瓶颈问题。募投项目2万吨超高压项目标投产使公司成为了业内少数的具有高压、超高压线缆料量产能力的企业，手艺程度和行业地位进一步提拔；公司超高压产物成功量产并全面推向市场。超高压线缆料是线缆料行业中的高端产物，一曲以来我国正在高压、超高压线缆材料的环节手艺上取国际先辈程度仍存正在差距，一些高端特种品及材料仍需依赖进口，公司超高压线缆料项目标投产，有帮于打破海外企业的垄断，实现超高压线缆料自从可控。

　　牦牛坪破产有帮于提拔景区运力。玉龙雪山从索道正在旺季持久处于求过于供的形态，为缓解此瓶颈，公司已于2025年11月启动牦牛坪索道的改扩建工程，该项目打算扶植期2年，新索道估计2028年投入运营。正在一季报中表现为正在建工程余额较岁首年月添加30。96%。项目落成后，运载量将从当前的360人/小时大幅提拔至1900人/小时，这将无效分流从索道客流，提拔整个景区的欢迎能力和收入天花板。

　　荣泰健康(603579)投资要点事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收15。7亿元，同比削减1。5%；实现归母净利润1。5亿元，同比削减21。5%；实现扣非净利润0。6亿元，同比下降60。9%。单季度来看，2025Q4公司实现营收4。3亿元，同比下降2%；实现归母净利润0。4亿元，同比下降19。3%；实现扣非后归母净利润-0。02亿元，同比下降105%。2026年Q1公司实现营收4。4亿元，同比增加12%；实现归母净利润0。7亿元，同比增加58。7%；实现扣非净利润0。4亿元，同比增加11。4%。

　　事务：2026年4月29日，康冠科技发布2026年一季报。2026第一季度公司实现总营收34。92亿元（+11。14%）；归母净利润1。55亿元（-27。64%）；扣非归母净利润1。61亿元（-9。43%）。

　　终端使用范畴需求回暖促使点胶设备、点胶阀及配件营收别离yoy+87%、144%，成功归并广东浦森。

　　Q1出货超3千吨，环降50%，全年估计增加20%。按照我们测算，公司26年Q1出货3千吨，环降50%，此中VC出货2千吨，FEC出货1千吨，次要系下逛消化库存。公司估计26年H2投产VC一期3万吨，通过引入先辈的短流程工艺和配备，实现高效环保、高质量和低成本劣势，26年我们估计出货1。5万吨，实现20%增加。添加剂价钱维持高位，盈利程度进一步提拔。26年Q1行业VC含税均价15。6万元/吨，环增29%，公司单吨成本约4万元，FEC含税均价6。5万元/吨，环增8%，公司单吨成本约3万元，全体看Q1单吨利润3。3万元，环增75%。26年添加剂仍维持偏紧形态，价钱无望维持高位，VC价钱我们估计10-15万元/吨，FEC价钱我们估计超5万元/吨，无望为公司贡献可不雅的利润弹性。费用率环比持续下降，存货较岁首年月大幅增加。公司26年Q1期间费用0。4亿元，同环比+29。9%/-3。8%，费用率13。7%，同环比-7。0/-0。4pct；运营性现金流-1。1亿元，同比扩大34。7%，环比扩大6。3%；本钱开支1。9亿元，同环比+38%/+38。4%；26年Q1末存货1。6亿元，较岁首年月+41%。

　　投资：行业端，智能交互显示行业正加快向数字化、智能化转型，商用及教育场景的需求回暖催生告终构性增量。公司端，做为全球液晶显示从控板卡绝对龙头，根基盘安定；前瞻结构“AI+教育/办公”使用场景，旗下希沃取MAXHUB双轮驱动，贸易化落地历程优良；同时家电节制器及汽车电子营业高速增加，我们估计，2026-2028年公司归母净利润为11。59/13。21/15。38亿元，应EPS为1。66/1。90/2。21元，当前股价对应PE别离为22。62/19。84/17。04倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　近日，公司发布2025年年度演讲，2025年实现停业收入149。9亿元，同比-12。3%，实现归母净利润11。7亿元，同比+4。5%。2025年4季度，公司实现停业收入55。4亿元，同比-26。2%，环比+84。2%，实现归母净利润2。7亿元，同比+19。6%，环比-0。7%。

　　海外营业市场的风险；IP孵化及运营不及预期的风险；市场变化的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；营业快速扩张带来的办理风险；新上玩具发卖不及预期的风险；人才资本不脚风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本节制风险以及项目实施的办理风险；立异营业拓展不及预期的风险；新手艺使用不及预期的风险；宏不雅经济波动风险。

　　2025年公司营收3。64亿元（+8。54%），2026Q1归母净利润同比扭亏为盈2025年公司实现停业收入3。64亿元，同比增加8。54%；实现归母净利润0。44亿元，同比削减17。14%。2026Q1公司实现停业收入5830。95万元，同比增加44。18%；实现归母净利润574。99万元，同比扭亏为盈。考虑到各项目确收周期延后环境，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，估计公司2026-2028年的归母净利润别离为0。54/0。61（原0。76/0。85）/0。69亿元，对应EPS别离为0。68/0。77/0。87元/股，当前股价对应PE为28。2/24。9/22。0X，考虑到公司手艺劣势，看好公司产物市场所作力，维持“增持”评级。

　　多项新营业结构逐渐落地。演讲期内，公司正在汽车按摩机芯和理疗机械人两大新营业范畴取得主要进展。1）汽车按摩机芯：控股子公司摩忻智能取佛吉亚合做开辟的智己汽车S31L项目已于2025年Q3末实现量产交付（SOP），公用产线年将送来新项目标稠密量产期。2）按摩（理疗）机械人：公司成立全资子公司上海阿而泰机械人无限公司，沉点结构该赛道。焦点产物ART500单臂理疗机械人已实现贸易化冲破，V1。0版本于Q3上市交付，全栈自研的V2。0版本于Q4完成小批量试产。新营业的持续投入和逐渐落地，无望为公司打制第二增加曲线。

　　盈利能力方面，公司运营质效提拔较着，2025年公司全体毛利率为23。4%，同比提拔2。6个百分点，各项营业中除智能电表营业以外，其他营业毛利率均实现提拔。此中，新能源及系统集成、智能变配电、智能中压供用电设备毛利率别离提拔5。6、5。3、3。3个百分点。压缩EPC类营业后，新能源及系统集成营业毛利率从2024年的8。1%大幅提拔至2025年的13。8%，无效提高公司营收质量。

　　2025全年：价钱显著承压，降本增量对冲。价钱端看，2025年公司实现盐产物价钱348元/吨，同比-16。5%，实现纯碱价钱1206元/吨，同比-32。6%，公司次要产物价钱同比下跌幅度较大。成本端看，2025年公司实现盐产物单元成本198元/吨，同比-24。6%，从因煤炭、物流等成本下降；实现纯碱单元成本1050元/吨，同比-16。1%，从因材料、物流等成本下降。业绩端看，公司实现停业收入45。1亿元，同比-15。7%，从因公司盐化产物价钱同比下跌；实现归母净利润5。2亿元，同比-32。1%，公司积极降本，但价钱压力仍使全年利润下滑；实现扣非后归母净利润3。6亿元，同比-48%，归母净利润因为资产措置及停业外收入同比增厚，因而降幅相对扣非归母更暖和。

　　按照今日标讯数据，2025年，山外山正在中国血液透析机市场拥有率达21。44%，行业排名第三，稳居国产物牌第一；持续性血液净化设备市占率为20。77%，持续多年位居国内行业第一，引领国产血液净化设备成长。同时，血透设备市场国产化率处于较低程度，正在市场快速增加的布景下，无望斩获更多订单。

　　风险提醒：步履教育存正在宏不雅经济增加放缓，营业需求受影响的风险；存正在不成控要素导致线下课程培训受限风险；存正在市场所作加剧招生人数不脚的风险等。

　　2026年2月，国度卫生健康委等三部分发布《关于实施2026年卫生健康系统为平易近办事实事项目标通知》，该通知指出，常住生齿跨越6万的县均能供给血液透析办事，且全国新增350家乡镇卫生院、社区卫生办事核心供给血液透析办事，为行业规模贡献新增量。

　　业绩及现金收款均实现大幅增加。演讲期内，公司运营勾当发生的现金流量净额为0。54亿元，较客岁同期的-0。51亿元实现大幅转正，次要得益于发卖收款的迸发式增加。Q1公司发卖商品、供给劳务收到的现金（课程发卖收款）达2。23亿元，同比激增112%。同时，做为将来收入的蓄水池，公司期末合同欠债增加至12。23亿元，较岁首年月的11。80亿元稳步提拔，为后续业绩确认奠基根本。盈利能力持续改善。演讲期内公司全体毛利率同比提拔2。76个百分点至76。53%，净利率同比提拔1。08个百分点至23。07%。演讲期内，公司期间费用率持续优化，发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为31。39%/17。78%/3。48%/-2。16%，同比别离为-0。71pct/-1。12pct/-0。72pct/+0。9pct。“百校打算”稳步推进，渠道扩张奠基中期成长。2025年公司已完成10家新分校的结构方针（此中6家已完成工商注册，4家筹备中）。新分校采用轻资产运营模式，通过招募行业资深人才担任城市总司理，快速切入空白或潜力市场。2026年公司打算再新增15家分校，至2030年完成全国沉点城市100家分校的结构扶植，全国化收集结构将为公司带来确定的规模增加。

　　公司发布2026年第1季度演讲，2026年1季度实现停业收入23。8亿元，同比+1。3%，环比-57。1%，实现归母净利润1。1亿元，同比-46。4%，环比-59。6%。2025年公司营收规模有所下降，营业布局优化提拔全体盈利能力2025年公司全体营收规模呈现下滑，次要系低毛利率营业规模压缩，以及曲流输电系统营业交付节拍所致，公司全体盈利能力提拔较着。2025年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制制办事、曲流输电系统别离实现停业收入41。1亿元、39。5亿元、31。5亿元、14。2亿元、13。5亿元、10。2亿元，同比别离-12。8%、+2。1%、-6。0%、-42。3%、+7。9%、-29。5%。新能源及系统集成营业中EPC类营业下降较着，是公司2025年营收规模下降的次要缘由。

　　按照《中华人平易近国国平易近经济和社会成长第十五个五年规划纲要》 ， 2030年我国核电运转拆机容量将达到1。1亿千瓦摆布， 这意味着“ 十五五” 较“ 十四五” 末拆机增幅将达76%（“ 十四五” 末核电发电拆机容量较“ 十三五” 末增幅为25%） 。 按照核电坐平均扶植周期5年估算， 我国的年度核电扶植规模估计将正在27、 28年大幅上台阶。 正在此布景下， 我国核电范畴的冷却塔受益于“ 渗入率提拔” 和“ 价值量提拔” 两大边际趋向， 年均冷却塔市场空间无望从此前几乎为0增加到40亿元以上， 正式黄金时代， 海鸥做为我国核电冷却塔尺度迭代的参取者， 无望将手艺劣势为份额劣势。

　　事务：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现停业收入26。07亿元，同比削减6。66%；归母净利润-2。19亿元，同比削减845。15%；扣非归母净利润-2。55亿元，同比削减357。10%。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收130。3亿元，同比增加2。8%；实现归母净利润10。8亿元，同比增加3。2%；实现扣非净利润9。9亿元，同比增加6。8%。单季度来看，Q4公司实现营收33。1亿元，同比下降1%；实现归母净利润3。1亿元，同比下降22%；实现扣非后归母净利润2。5亿元，同比下降15%；Q4归母净利润同比大幅下降次要系2024年同期计提的其他应收款坏账预备转回约1亿元，导致基数较高。2026Q1公司实现营收30。6亿元，同比增加1。2%；实现归母净利润2亿元，同比下降9。9%；实现扣非归母净利润2亿元，同比下降6。3%。

　　2026年一季度，公司通过刀具产物量价双升实现盈利程度显著提拔，焦点运营目标送来全面改善。一方面，制制业转型升级加快带动数控刀具市场需求上行，公司数控刀片和数控刀具财产园项目产能操纵率环比提拔，产物毛利率、净利率均实现同比提拔；另一方面，正在硬质合金刀具焦点原材料碳化钨价钱持续上涨的布景下，公司凭仗资金劣势和规模效应劣势成功实现产物提价，最终告竣量价齐升的运营，为业绩增加建牢根本。同时，公司产物价钱仍有明白的上行空间，2026年一季度进口刀具取国产刀具均已连续提价，当前数控刀具价钱上涨幅度尚未完全笼盖原材料上涨幅度，产物仍处于持续提价过程中，且公司尚未交货的正在手订单均价高于一季度已出货订单价钱，分析来看二季度数控刀具产物价钱仍存正在提拔空间，有益于后续盈利持续增加。合作款式深度沉塑，龙头劣势凸显叠加高端国产替代进入加快窗口期上逛钨价持续高位运转，完全终结了行业过往依赖低价的恶性合作模式，鞭策市场从分离合作龙头从导的新阶段，行业合作逻辑从“价钱和”转向“价值和”，合作焦点回归产物手艺、利用寿命、不变性及全体处理方案能力。公司做为行业龙头，凭仗深挚的手艺堆集可满脚下逛高端需求、成立强客户黏性，凭仗雄厚的资金实力可实现原料低位储蓄、滑润成本波动、维持不变交付，同时可通过产物跌价顺畅传导成本压力，外行业集中度持续提拔的历程中占领焦点劣势。取此同时，原材料价钱上涨加快了国产高端刀具的进口替代历程，新能源、AI、航空航天等高附加值范畴刀具需求仍然强劲，进口刀具成本同步攀升进一步凸显了国产刀具的高性价比劣势，国产头部刀具企业送来高端市场加快替代的绝佳窗口期。当前国产替代已进入高端替代阶段，公司凭仗基体材料、复合涂层等范畴的手艺堆集，高端产物机能已获得市场验证，同时具备本土钨原料劣势取规模劣势，既能持续提拔国内高端刀具市场份额，也可向海外市场延长拓展，打开进口替代的持久成漫空间。

　　风险提醒：丽江股份存正在宏不雅经济增加放缓，旅客人数下滑及客单价下滑的风险，存正在因气候及不成抗力导致的景区姑且破产的风险，存正在酒店培育期压力的风险，存正在市场所作加剧的风险。

　　一体机、流水线拆机冲破，医疗生态圈结构持续完美。2025年，公司产物维度营收方面，诊断试剂收入10。07亿元(yoy-20。95%)，12款单检及小联检产物获批上市，已获证呼吸道检测产物达20余款，笼盖常见呼吸道病毒、细菌、型病原体及耐药基因等；诊断仪器收入1。01亿元(yoy+20。71%)，各类一体机实现拆机200余台，流水线拆机取得本色性冲破；生物类药品收入4。61亿元，检测办事收入0。47亿元(yoy-28。57%)。公司通过收购中山海济、控股红岸基元、增资实迈生物、圣维鲲腾，持续完美全财产链生态。盈利能力短期承压，持续研发加快立异落地。2025年，公司毛利率75。79%（yoy-2。12pct），此中诊断试剂毛利率81。37%（yoy-6。65pct），对全体毛利率影响较大。发卖费用6。02亿（yoy+20。38%），次要因市场投入添加所致。25年体外诊断行业检测试剂税率由3%上调至13%，叠加国度集采政策逐渐推进，价钱承压，利润影响较大。公司高度注沉研发立异，25年研发投入3。1亿元，营收占比约19%，此中参股圣维鲲腾、圣微速敏等焦点标的年内新增研发投入近1。5亿元，为焦点手艺加快落地及持久立异奠基根本。

　　风险提醒：国内行业需求下滑风险、商业摩擦及地缘风险、汇率波动、原材料价钱波动、焦点配件价钱波动风险、手艺迭代等。

　　算力相关营业高速增加。2025年，公司电信营业实现收入10。19亿元；金融营业实现收入7。74亿元；工业营业实现收入3。29亿元；营业实现收入1。34亿元；其他营业实现收入3。51亿元。此中，公司算力营业实现收入1。60亿元，同比增加144。50%；智算核心收入0。31亿元，同比增加100%。建立智算核心。公司正在和林格尔国度级算力枢纽节点焦点区结构扶植东方国信智算核心。公司和林格尔智算核心项目总体规划扶植6栋数据核心楼及配套能源设备，占地196亩，按16kW高密度机架折算，规划扶植约1。5万个机架用于智算营业，可构成跨越10万P的智能算力输出能力。已有3栋数据核心楼完成扶植交付并不变运转，可供给跨越3万P的智算办事能力。结构AI相关产物。公司云计较营业BONCLOUD是公司打制的云办事平台；幕僚智算云产物线面向中小企业、科研机构、大专院校、小我开辟者等C端和B端客户群体，供给矫捷的弹性GPU算力云办事；公司控股子公司视拓云旗下台做为国内C端AI算力云平台的焦点办事商之一，运营约3万张、20余个型号的GPU及国产AI加快芯片，具备“十万卡”级算力安排取“万P”级算力支持能力。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收15。89亿元，同比+34。39%；实现归母净利润1。86亿元，同比+17。94%；实现扣非归母净利润1。57亿元，同比+25。36%。2026Q1公司实现营收5。35亿元，同比+39。62%；实现归母净利润0。66亿元，同比+30。71%；实现扣非归母净利润0。59亿元，同比+35。51%。

　　事务：公司发布2025年度演讲，实现营收3。79亿元（yoy+203%）、归母净利润5171万元（同比扭亏）。

　　盈利预测取投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，估计公司26-28年归母净利润为12/17/23亿元（26-27年前值为9/12亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资评级：考虑到光伏行业合作仍较激烈，我们下调公司26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测。我们估计公司26-28年归母净利润别离为2。8/20。4/40。2亿元（原26-27年预测值为7。2/24。0亿元），同比+104。0%/+620。6%/+97。4%。虽然公司25年及26Q1仍处吃亏，但26Q1吃亏已较25Q4较着收窄，储能营业盈利能力提拔、系统处理方案营业持续贡献正向盈利，同时本钱开支收缩、现金流改善，后续盈利无望逐渐修复，维持“买入”评级。

　　收入维持高增，新渠道放量成效显著。公司“新渠道+大单品”策略驱动，新兴渠道开辟成功和产物布局持续优化，带动收入高增延续。分渠道看，2025/2026Q1线%，线%。此中，零食量贩渠道收入占比提拔，会员商超渠道的焦点单品脱骨鸭掌等持续放量，保守畅通渠道25H2起送来边际改善，根基盘进一步安定。分产物看，2025/2026Q1肉成品收入14。85/5。12亿元，同比+38。40%/+44。55%，此中焦点品类禽类成品2025/2026Q1收入别离为13。82/4。80亿元，同比+41。14%/+47。63%，增加动能强劲。

　　事务：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收101。2亿，同比-9。8%，实现归母净利润12。6亿，同比下滑20。4%，扣非净利润11。6亿，同比下滑20。1%。此中2025年Q4单季度实现营收28亿，同比削减26。5%；实现归母净利润1亿，同比削减73。7%；实现扣非净利润1亿，同比削减72。7%。公司发布2025年度利润分派预案，拟每10股派发觉金盈利5元（含税），叠加已实施的中期分红，2025年全年合计分红达每10股派10元，总分红金额约9。5亿，分红率达75。2%。2026年一季度实现营收19。6亿，同比削减5。5%，实现归母净利润3。1亿，同比下滑9。8%，扣非净利润2。6亿，同比下滑17。5%。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为5。9/8。0/9。6亿元，同比增速别离为+12。6%/+35。4%/+20。3%，当前股价对应的PE别离为17。2/12。7/10。5倍。公司保守营业具备成本劣势；盐穴储气等分析操纵手段，为公司打开第二成长曲线，从周期化工范畴进入公用事业运营范畴，或具备增加空间，天花板较高，无望带动业绩和估值的增加。维持“买入”评级。

　　应收账款收受接管风险；手艺研发立异风险；下业投资波动风险；供应链取成本风险；手艺升级迭代风险；新产物开辟风险；次要经销客户流失风险；原材料价钱波动风险；受下逛使用范畴需求变化影响的风险；市场所作风险。

　　(603099)事务：发布2026Q1财报：演讲期内实现停业收入1。56亿元，同比增加21。37%；实现归母净利润809。6万元，同比大幅增加84。23%；扣非后归母净利润为797。3万元，同比增加81。31%点评？。

　　投资要点：从营产物发卖价钱持续走低，要素导致短期盈利能力承压。新疆天业从营产物系氯碱化工出产出的聚氯乙烯（PVC）和烧碱产物，2025年，聚氯乙烯发卖不含税单价同比下降629。80元/吨，影响利润总额削减6。67亿元。而进入2026年一季度，虽然美以伊和平发生正在3月，中东地缘冲突持续，带动了原油及乙烯价钱的上涨，同时，显著鞭策了聚氯乙烯树脂价钱的上涨，市场对于聚氯乙烯的看涨空气也相对稠密。可是，正在一季度，聚氯乙烯树脂、烧碱等次要产物平均发卖单价尚未完全扭转，仍然同比下降。从营产物发卖价钱的持续走低，成为客岁甚至2026年一季度公司盈利能力下降的次要要素。别的，仍有要素导致公司盈利表示欠安。此中，2025年年度来看，加计抵减额同比削减0。36亿元，对利润也有必然影响，形成利润总额同比削减0。52亿元。而一季度，正在绿色化、智能化转型期内，研发费用大幅增加，同比添加0。36亿元；旗下子公司表示欠佳，以致次要联营企业投资收益同比削减0。26亿元，这两项成本的提拔，配合导致公司利润总额较上年同期的大幅下降。地缘冲突下供需失衡推升价钱走高，跌价预期无望带动公司盈利回暖。2026年，美以伊和平以来PVC价钱较着反弹，将来中东场面地步仍不算开阔爽朗，全球乙烯法产能仍有大幅削减的可能，而国内电石法短期？。

　　事务：2026年4月23日，大元泵业发布2025年年报。2025年公司实现总营收19。28亿元（+1。01%），归母净利润1。45亿元（-43。32%），扣非归母净利润1。28亿元（-38。52%）。

　　参考五新隧拆通知布告，五新隧拆于2025年12月25日完成严沉资产沉组标的公司资产过户手续，2025年归并资产欠债表新增湖南中铁五新沉工无限公司和怀化市兴中科技股份无限公司，归并利润表新增湖南中铁五新沉工无限公司（沉组前统一节制下）。2026Q1，利润表归并纳入兴中科技。矿山开采市场聚焦中小矿山及小断面巷道施工厂景，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配配备，2025年矿山开采市场实现停业收入9，965。49万元，同比增加110。22%。能源基建市场沉点跟进抽水蓄能电坐、雅鲁藏布江水电工程等沉特大项目；2025年实现停业收入6，987。56万元，同比增加38。82%。铁固定资产投资连结不变增加，严沉水利工程进入施工高峰期2025年，铁完成固定资产投资9，015亿元+5。51%。2026年铁固定资产投资延续稳健增加态势，据中国国度铁集团无限公司数据，2026年1-2月，全国铁完成固定资产投资722亿元，同比增加5。4%。据交通运输部数据，2025年1-10月我国完成公扶植固定资产投资20，089亿元，同比下降6。0%。雅鲁藏布江下逛水电工程、引江补汉、环北部湾水资本设置装备摆设、淮河入海水道二期等工程持续加速扶植，大量深埋长隧洞、地下厂房等施工标段对地道施工高端成套配备构成规模化需求。据国度统计局数据，2025年1-12月采矿业固定资产投资同比增加3。5%，增速较2024年提拔1。2个百分点。

　　公司坐拥优良动力煤资本，从力矿井成本劣势凸起，2026年一季度产销显著回暖，业绩修复趋向明白。估计2026-2028年公司归母净利润为18。67/22。03/25。56亿元，EPS为1。12/1。32/1。53元/股，对应的PE为17。32/14。68/12。65倍，维持“隆重保举”评级。

　　盈利预测取投资。公司做为厨电行业龙头，运营稳健，正在焦点品类市场份额连结领先。瞻望将来，公司提出“塑制烹调超等品牌”的计谋方针，并给出2026年“保增加”的运营方针，估计全年业绩走势前低后高。考虑到公司龙头地位安定、积极报答股东，估计公司2026-2028年EPS别离为1。40元、1。46元、1。57元，关心。

　　事务：公司发布2026Q1财报，演讲期内公司实现停业收入4。17亿元，同比增加3。53%；实现归母净利润0。35亿元，同比下降6。15%；扣非后归母净利润0。33亿元，同比下降5。85%。

　　2025年公司煤炭营业呈现产量稳增、售价回落、成本小幅上行的运转态势。全年原煤产量3528。93万吨，同比增加1。80%，此中塔山煤矿产量2649。90万吨，维持稳产焦点地位，色连煤矿产量879。03万吨，同比增加7。60%，成为主要增量来历。商品煤销量2865。64万吨，同比下降4。39%；吨煤发卖均价436。9元/吨，同比下降10。94%；吨煤发卖成本249。62元/吨，同比上升1。33%；煤炭营业毛利率42。87%，同比下降6。92个百分点，煤价下行是盈利收窄的次要要素。

　　投资：行业端，保守显示存量博弈，但“AI+细分场景”正催生布局性新机缘，差同化立异设备或成破局环节。公司端，深耕“AI+显示”，将大模子落地于办公、医疗等垂曲场景，并依托自有品牌鞭策电竞屏、挪动屏等立异品类高速放量；同时加码海外电商实现全球渠道本土化运营，持续优化高毛利营业布局。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为7。69/8。74/9。63亿元，对应EPS别离为1。09/1。24/1。37元，当前股价对应PE别离为19。06/16。76/15。21倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　优良内容是穿越周期的主要抓手之一，通过分歧前言、手艺成长，持续赋能IP触达用户。2026年公司将推出“喜羊羊取灰太狼”、“量子和队”、“飓风和魂·陀螺”等做品（此中通过“飓风和魂WSA”全球赛事也有帮于IP运营），完美公司豪杰特摄范畴IP矩阵结构，聚焦年轻用户需求打制全新原创特摄做品《星夜铠》；公司孵化“MieMieWorld”原创艺术家潮水糊口体例品牌，做为潮玩营业的立异引擎，以艺术家IP抽象为焦点载体打制年轻化潮水文化符号，无望为营业立异成长供给主要支持。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收38。6亿元，同比-6。9%；实现归母净利润5。1亿元，同比+11。8%；实现扣非净利润4。5亿元，同比+26%。单季度来看，2025Q4公司实现营收8。2亿元，同比削减0。6%；实现归母净利润0。5亿元，同比增加916。2%；实现扣非后归母净利润0。4亿元，同比增加339%。2026Q1公司实现营收10亿元，同比下降13。6%；实现归母净利润1。9亿元，同比增加4。2%；实现扣非净利润1。7亿元，同比增加5。7%。

　　Q1公司归母净利润实现大幅增加。利润增加的次要缘由是：（1）2026年，公司继续优化办理策略，实现公司运营提质增效。（2）演讲期内，公司索道运输营业受特殊气候影响较客岁同期削弱，索道停运削减，旅客欢迎人次同比上升。（3）公司演艺板块、酒店板块等其他板块，也实现了同比增加。

　　费用添加致盈利能力承压，新营业结构推进。2025年公司毛利率同比降低1pp至30。7%，此中按摩椅/按摩小电器/体验式按摩办事毛利率别离为31。3%/20。3%/68。9%，别离同比-0。7pp/+7。4pp/+0。5pp；分区域来看，国表里毛利率别离为24%/39%，别离同比下降2。5pp/0。3pp。费用率方面，2025年公司发卖费用率为13。1%，同比+1。8pp，次要系国补退坡后的自补行为导致的宣传推广费添加；办理费用率为5。5%，同比+0。1pp，次要系职工薪酬添加；财政费用率为1。1%，同比+2。1pp，次要系利钱费用添加以及利钱收入削减；研发费用率为5。9%，同比+0。9pp，次要系汽车配件研发投入添加。净利率来看，2025年公司净利率同比下降2。5pp至9。5%。

　　各项营业收入增速均有所放缓，海外营业发卖放量显著。分具体营业看，2025年人工晶体收入5。96亿（+1。43%），次要受国度集采、部门省市医保领取布局调整、部门医疗机构营业收缩等要素影响。近视防控产物中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2。47亿（+4。67%），次要受近视防控体例多样化、竞品增加等要素影响。正在目力保健营业中，眼镜收入为4。58亿（+7。53%），次要受电商平台价钱合作激烈影响，公司通过拓展自有品牌发卖渠道，连结营业增加趋向。目力保健营业的焦点子公司天眼收入2。37亿，净利润0。11亿；爱博维康收入1。27亿，净利润吃亏0。42亿；美悦瞳收入1。34亿，净利润吃亏0。08亿。公司海外营业表示亮眼，实现收入1。05亿（+126。79%）占比提拔至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐渐获得境外客户承认，并通过收购OPH，进一步拓展全球市场结构。毛净利率承压，发卖费用率提拔较多。2025年公司毛利率为63。49%（-2。74pp），人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均有所下降，且低毛利率的目力保健产物收入占比提拔。发卖费用率17。37%（+3。26pp），次要因为有晶体眼人工晶状体产物上市推广及眼镜渠道和品牌扶植投入添加；办理费用率12。79%（+0。67pp）；研发费用率6。45%（-1。15pp），次要因为部门研发项目进入本钱化阶段；财政费用率1。30%（+0。08pp），叠加资产减值丧失计提0。87亿，导致净利率下降至16。23%（-11。23pp）。2026年一季度公司净利率回升至21。55%。投资：考虑眼镜行业合作压力和消费眼科需求疲软的影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计2026-28年归母净利润为4。08/4。99/5。88亿（2026-27年原为5。20/6。27亿），同比增加52。1%/22。4%/17。8%，当前股价对应PE为24。1/19。7/16。7X，维持“优于大市”评级。

　　事务：公司近期发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲：2025年实现停业收入8。07亿元，同比增加42。24%；归母净利润1。46亿元，同比增加105。80%；扣非净利润1。39亿元，同比增加143。21%。2026年第一季度收入达2。30亿元，同比增加21。33%；归母净利润0。54亿元，同比增加47。21%，扣非净利润0。51亿元，同比增加45。69%。

　　投资：我们预测公司2026-2028年盈利预测为5。8/7。3/8。2亿元，对应EPS为0。44/0。55/0。61元，当前股价对应PE为57。8/46。0/41。1X，我们看好公司正在新材料范畴的手艺劣势取成长性，初次笼盖，给取“优于大市”评级。

　　公司发布2025年的年度演讲取2026年一季度演讲，2025年公司实现营收5。15亿元，同比下滑12。99%；实现归母净利润2168。09万元，同比下滑47。42%；扣非归母净利润为1949。13万元，同比下滑46。73%；毛利率为33。48%，2024年为33。47%。2026Q1，公司实现营收1。48亿元，同比增加51。64%；实现归母净利润798。26万元，同比增加175。08%。考虑到终端消费行业包拆需求下降等影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计归母净利润0。30/0。42（原0。49/0。62）/0。56亿元，对应EPS为0。46/0。64/0。87元/股，对该当前股价PE为47。9/34。4/25。3倍，看好公司包拆设想营业下逛范畴拓展取潮玩文创产物将来潜力，维持“增持”评级。

　　26Q1：盐价触底回升，成本不变利润稳健。价钱端看，2026Q1公司实现盐产物价钱344元/吨，同比-13。4%，环比+10。9%，盐价26Q1触底显著回升，实现纯碱价钱1089元/吨，同比-16。5%，环比-7。2%，纯碱价钱仍处于底部震动态势。业绩端看，2026Q1公司实现停业收入11。5亿元，同比-8。9%，环比+0。5%；实现归母净利润1。1亿元，同比-32。3%，环比-2。6%，环比微跌从因25Q4有所得税冲回、26Q1。

　　2026Q1毛利率连结不变，净利率小幅提拔。1）毛利率：2026Q1公司毛利率为20。75%（+0。09pct），正在原材料价钱及行业合作压力下，或系公司强化成本节制取产物布局调整的，实现根基维稳。2）净利率：2026Q1净利率为4。07%（+0。35pct），涨幅略高于毛利率，从系公司期间费用率全体节制合理。3）费用端：2026Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。17%/5。12%/6。60%/0。17%，别离同比-0。49/+0。20/-0。74/+0。21pct；此中财政费用率涨幅较为较着，从系利钱收入削减及利钱费用添加所致。

　　公司是国内特高压曲流设备的领军企业，正在国内特高压曲流设备、柔曲换流阀、智能电表等产物份额居于行业领先程度，将持续受益国内特高压工程持续扶植及配网投资增加。我们估计公司2026至2028年，公司别离实现停业收入175。4亿元、198。0亿元、218。2亿元，同比增速别离约为17。0%、12。9%、10。2%，别离实现归母净利润14。0亿元、17。2亿元、19。4亿元，同比增速别离约为20。3%、22。3%、12。5%，对应目前市值PE别离为18X、15X、13X，维持“保举”评级。

　　成长标的目的获股东承认，增持或无力提拔市场决心。客岁4月16日，新疆天业发布通知布告称，公司控股股东新疆天业（集团）无限公司打算自2025年4月16日起12个月内增持公司股份，截至4月15日，累计增持金额15，999。85万元，占增持打算上限的99。9991%。股东方！

　　我们上调2026-2027年的归母净利润预测至1。68亿元、 3。06亿元（原为1。27亿元、 1。51亿元） ， 新增2028年盈利预测为4。25亿元， 对应5月8日股价PE为31X、 17X、 12X， 我们拔取英维克、 申菱、 冰轮为可比公司， 公司估值显著低于可比公司的平均程度。 看好公司数据核心冷却塔新营业的扩展， 上调至“ 买入” 评级。

　　2025Q4毛净利率较着承压，期间费用率抬升拖累盈利表示。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为23。91%（-4。44pct），下滑较较着，从系成本端压力和产物布局调整配合影响。2）净利率：2025Q4公司净利率为0。65%（-9。20pct），跌幅大于毛利率从系期间费用率上涨。3）费用端：2025Q4公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。58%/8。75%/7。66%/0。43%，别离同比+1。99/+3。29/+1。81/+0。23pct，此中办理费用率同比涨幅较大，从系厂房刚建成投入利用以致搬家费、折旧摊销费添加。投资：行业端，泵类产物普遍使用于平易近用供水、暖通轮回、工业流程、液冷温控等多个场景，保守平易近用泵需求全体连结韧性，热泵、储能、数据核心、新能源汽车等新兴范畴无望持续带动液冷泵等高附加值产物需求增加，高效节能、智能化及国产替代趋向下行业布局升级机遇明白。公司端，平易近用类产物运营稳健，继续阐扬业绩压舱石感化；商用类产物特别液冷泵、商用机械泵等新兴营业快速放量，正逐渐成为收入增加的主要驱动力；同时公司持续推进新产能扶植、研发投入及产物布局优化，无望为收入业绩持续增加奠基根本。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为1。86/1。99/2。10亿元，对应EPS别离为1。00/1。07/1。12元，当前股价对应PE别离为54。34/50。74/48。15倍。维持“买入”评级。风险提醒：市场所作加剧、原材料价钱波动、规模扩张带来的办理风险、产物出口目标地国及政策变化等风险。

　　行业承压叠加高基数，2025年业绩阶段性下滑。2025年，受“国补”政策边际效应削弱及房地产市场持续调整等要素影响，厨电行业合作加剧。据奥维云网数据，2025年中国厨卫市场零售额同比下降8。5%。公司全年业绩呈现“前高后低”特征，特别四时度因2024年同期国补政策导致基数较高，业绩下滑较着。新兴品类承压，橱柜营业高增。公司焦点品类吸油烟机、燃气灶收入别离同比下滑8。6%和9。8%。洗碗机（-14。1%）、消毒柜（-34。1%）等新兴及可选属性较强的品类也呈现较着下滑。营业亮点来自橱柜品类，全年实现收入1。8亿元，同比大幅增加346。6%，做为公司正在工程渠道“柜电一体”营业协同的主要抓手，无望部门对冲保守工程营业的下滑。毛利率小幅提拔，费用率上行利润。2025年公司家电厨卫营业毛利率为49。9%，同比提拔0。4个百分点，此中燃气灶等焦点品类毛利率改善较着（+3。4pp）。但因为市场所作加剧，特别正在国补退出后企业“自补”力度加大，公司发卖费用率提拔至28。9%（同比+1。4pp），办理费用率提拔至5。1%（同比+0。6pp），期间费用率的上行了利润空间，导致全年归母净利率下降至12。4%。

　　公司上逛具备煤炭-甲醇-烯烃产能，受益于油价上涨盈利能力大幅改善。公司现有100万吨/年煤制甲醇（CTM）产能，260万吨/年甲醇制烯烃（MTO）产能，可自产约50万吨/年乙烯和50万吨/年丙烯。3月份以来，遭到美伊和平影响，国内华东地域甲醇价钱从2100元/吨上涨至3500元/吨，乙烯CFR价钱由700美元/吨上涨至1300美元/吨，丙烯价钱取6550元/吨上涨至9400元/吨，煤炭价钱连结相对平稳，油煤价差拉大，据卓创资讯，截至2026年4月22日，煤制烯烃取油制烯烃日度含税安拆成本别离为6693/9820元/吨，煤制烯烃成本劣势约3127元/吨，公司煤制烯烃盈利能力大幅改善，正在高油价下公司成本劣势愈加凸起。公司下逛具备新能源材料、生物材料、电子材料、特种材料四大新材料平台一体化劣势凸起。新能源材料方面，公司具备EVA产能35万吨/年、醋酸乙烯产能9万吨/年、锂电溶剂碳酸酯10万吨/年、锂电隔阂材料超高量聚乙烯2万吨/年、锂电添加剂VC产能4000吨/年；生物材料方面，公司具备PLA产能4万吨/年、配套乳酸产能10万吨/年；电子材料方面，公司现有1万吨/年电子级高纯特气，包罗超高纯电子级氯化氢、电子级氯气等，并计谋投资光刻胶树脂单体。公司持续扩展新材料产物矩阵，将来成长性凸起。新能源材料方面，2026年二季度，公司10万吨/年POE项目建成投产；生物材料方面，公司5万吨/年聚碳酸亚丙酯（PPC）安拆建成投产；电子材料方面，公司控制多项超高纯电子特种气体系体例备手艺，开展光刻胶树脂手艺开辟，正正在规划扶植超高纯电子特气、湿电子化学品、光刻胶树脂等电子材料新项目；特种材料方面，公司高端光学树脂材料XDI项目、PEEK项目无望正在2027年连续产能。

　　计谋调整期收入承压，产物布局持续优化。公司处于双品牌布局计谋调整的市场跟尾过渡期，连系市场对运营策略和产物发卖布局进行了适度调整，导致收入端短期承压。分产物来看，2025年公司个护电器/糊口电器/其他产物别离实现营收37。2亿元/0。5亿元/0。9亿元，别离同比-6。1%/-25。8%/-24。1%。焦点品类中，电吹风销量同比增加33。3%，表示亮眼，而电动剃须刀销量同比下降4。7%。分地域来看，国内/国外发卖别离实现营收38。5亿元/213。7万元，别离同比-6。8%/-52。7%。分发卖模式来看，曲销/经销别离实现营收19。9亿元/18。6亿元，别离同比-8。1%/-5。5%。子品牌“博锐”实现营收8。8亿元，发卖额占比提拔1。5个百分点至22。8%。费用优化结果显著，盈利能力大幅提拔。公司2025年从停业务毛利率为56。7%，同比添加2。2pp。此中，个护电器/糊口电器毛利率别离为56。8%/49。5%，别离同比+1。4pp/+11pp。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为32。4%/4。3%/3%/-0%，别离同比-3。5pp/-0。1pp/+0。7pp/+0pp。公司积极优化费用布局，提拔资本投入效率，发卖费用同比下降15。97%。净利率方面，公司净利率同比提拔2。2pp至13。3%。盈利预测取投资：估计公司2026-2028年EPS别离为1。37元、1。52元、1。66元，维持“持有”评级。

　　程项目钻井工程已出场施工；取广钢气体成立合伙公司鞭策实施盐穴储小项目；取国度管网储能手艺公司签定楚州盐穴储气库项目扶植运营合做和谈，推进双井先导工程。

　　公司费用率持续优化，利润程度稳中有升。2025年公司发卖费用率24。0%（-1。7pp）；办理费用率4。9%（+0。4pp）；财政费用率0。6%（-0。1pp）；研发费用率0。1%（-0。0pp）；26Q1发卖费用率进一步降至22。5%（-1。0pp），次要得益于门店收集优化、精准定编及降租关店等精细化运营行动。公司2025年毛利率39。4%（-0。7pp），净利率7。5%（+0。6pp）；26Q1毛利率40。0%（+0。4pp），净利率9。0%（+0。8pp）。分营业看，2025年零售营业毛利率40。8%（-0。6pp），加盟及分销营业毛利率10。1%（+2。2pp）；分产物看，成药毛利率35。0%（-0。9pp），中药毛利率47。5%（-0。9pp），非药品毛利率46。1%（+0。4pp）。将来跟着公司对功能性食物及用品等多元化品类的持续结构，非药营业贡献无望逐渐，带动公司全体毛利率优化。2025年公司门店总数提拔，曲营门店数量有所下降。公司2025岁暮共具有门店总数14831家（含加盟店4314家），相较2024岁暮添加147家。26Q1公司门店数量继续扩张至14943家（含加盟店4427家）。公司加盟店数量占比已从2018年的4。7%敏捷提拔至26Q1末的29。6%。公司积极应对行业出清趋向，调整门店扩张策略，优化本身门店收集结构，无望轻拆上阵，驱逐行业转型下的新机缘。投资：公司为国内领先的连锁药房企业，外行业转型的布景下，公司将来无望进一步提拔行业地位，维持收入取利润稳健增加。考虑到行业全体增速恢复及非药品类的增加节拍需要较长时间，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。估计公司2026-2028年停业收入266。22/291。15/319。93亿元（2026-2027原为272。92/304。44亿元），同比增速9。0%/9。4%/9。9%；2026-2028年归母净利润19。58/22。55/25。41亿元（2026-2027原为20。07/23。16亿元），同比增速16。6%/15。2%/12。7%，当前股价对应PE=13。8/12。0/10。6倍，维持“优于大市”评级。

　　苏盐井神(603299)投资要点：事务：公司发布2025年报及2026年一季报，同时通知布告2025年度及2026年第一季度次要运营数据。2025全年，公司实现停业收入45。1亿元，同比-15。7%；实现归母净利润5。2亿元，同比-32。1%；实现扣非后归母净利润3。6亿元，同比-48%。2025Q4，公司实现停业收入11。5亿元，同比-11。4%，环比+15。0%；实现归母净利润1。1亿元，同比-1。2%，环比+70。8%；实现扣非后归母净利润0。6亿元，同比-20。3%，环比+67。0%。2026Q1，公司实现停业收入11。5亿元，同比-8。9%，环比+0。5%；实现归母净利润1。1亿元，同比-32。3%，环比-2。6%；实现扣非后归母净利润1。0亿元，同比-29。2%，环比+82。4%。

　　事务：公司近期发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲：2025年实现停业收入33。87亿元，同比增加13。56%；归母净利润3。72亿元，同比增加19。20%；扣非净利润2。98亿元，同比增加8。33%。2026年第一季度收入达10。12亿元，同比增加37。22%；归母净利润1。07亿元，同比增加17。08%，扣非净利润0。94亿元，同比增加36。88%。

　　产销量不变，行业景气宇提拔。按照公司披露数据，2025年氯化钾产物停业收入达31。24亿元，占比为64。03%，营收同比为+32。17%。2025年氯化钾产量为130。01万吨，同比+8。14%；氯化钾销量为123。14万吨，同比+1。52%。按照百川盈孚数据，2025年氯化钾市场均价为3132。32元/吨，同比+26。94%；经测算，2025年氯化钾单吨毛利润为1320。91元/吨，同比+66。30%。2025年氯化钾行业景气宇提拔，毛利率大幅升高，公司业绩送来大幅增加。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297。78元/吨，同比+14。17%，环比+1。46%。氯化钾价钱维持高位，2026Q1营收同比大幅增加。发布利润分派预案，积极报答泛博投资者。公司发布2025年度利润分派预案，发布公司2025岁暮累计未分派利润为908，967，900。04元；以截至2025年12月31日公司已刊行总股本1，244，062，083股为基数，拟向全体股东每10股派发觉金股利3。0元（含税），估计派发觉金股利373，218，624。90元（含税），不送红股，不以本钱公积转增股本。按照《关于2025年度利润分派预案通知布告》，若本次利润分派预案审议通过，2025年度现金分红总额估计为373，218，624。90元，占公司2025年度归并报表净利润的30。98%。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年停业收入别离为59。70/69。75/85。50亿元，归母净利润别离为20。15/24。41/31。14亿元，同比别离为+67。07%/+21。14%/+27。55%，当前股价对应的PE别离为15。48/12。78/10。02倍，我们拔取亚钾国际/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，看好公司成长性，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　营业持续优化，子公司调优帮力财产链完整化。5月7日，新疆天业发布通知布告称，为完美公司氯碱化工原材料财产链，降低公司石灰、工业盐原料采购联系关系买卖金额，公司拟以非公开和谈让渡体例采办新疆天阜新业能源无限义务公司持有的精河县晶羿矿业无限公司、天博辰业矿业无限公司、吐鲁番市天业矿业开辟无限义务公司、新疆天业集团矿业无限公司四家全资子公司100%股权。此举有益于进一步降低公司从停业务上逛采购成本，优化费用布局，帮力财产链完整化，增厚利润空间。

　　2026Q1毛利率显著提拔，费用率上涨以致净利率短期承压。1）毛利率：2026Q1毛利率为16。16%（+2。80pct），或系公司成本节制及产物布局优化的。2）净利率：2026Q1净利率为4。49%（-2。32pct），费用攀升取减值利润，净利率承压。3）费用端：2026Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。47/1。89/4。17/0。84%，别离同比+0。29/-0。49/-0。31/+2。60pct，财政费用率涨幅较大从系受美元汇率波动发生的汇兑波动以及利钱收入削减所致。

　　2026Q1收入表示稳健，利润端无望持续提拔。1）收入端：2026Q1公司达营收137。21亿元（+2。58%），实现稳健增加。2）利润端：2026Q1公司达归母净利润5。91亿元（+6。68%），增速快于收入端，或系公司高端大屏化趋向下高毛利产物占比提拔所致；我们认为，跟着Mini-Led产物渗入率的持续提拔，公司业绩端无望继续改善。

　　25Q4：价钱底部震动，降本力度增大。价钱端看，2025Q4公司实现盐产物价钱310元/吨，环比-5。8%，盐产物价钱仍有压力，实现纯碱价钱1174元/吨，同比-29。3%，环比+3。1%，纯碱价钱或呈现建底迹象。业绩端看，2025Q4，公司实现停业收入11。5亿元，同比-11。4%，环比+15。0%，公司4季度产量环比增加带动营收环比正增加；实现归母净利润1。1亿元，同比-1。2%，从因加大降本力度&停业外收入增厚约0。3亿元，环比+70。8%；实现扣非后归母净利润0。6亿元，同比-20。3%，环比+67。0%。

　　2026年一季度，煤炭产销送来显著苏醒，量增成为焦点驱动。一季度原煤产量889。60万吨，同比增加13。14%；商品煤销量716。42万吨，同比大幅增加36。16%，此中塔山煤矿商品煤销量同比增加55。04%，贡献次要增量。吨煤售价409。96元/吨，同比回落3。79%，但降幅较2025年全年较着收窄。正在产量、销量大幅回升的带动下，煤。

　　麦芽从业产销量连结增加。2025年，公司出产麦芽110。44万吨，同比+3。4%；发卖麦芽110。34万吨，同比+5。43%。产能方面，截至2024岁暮，公司具有108万吨/年的麦芽产能，产能规模位居亚洲第一、世界第四。到2025岁暮，公司已有设想产能113万吨/年（包罗正正在进行试出产和收尾、确权等工做的宝麦公司新建5万吨/年特制麦芽出产线项目标新减产能），较上年增加5万吨。跟着产能的，估计2026年公司麦芽产物产销量将继续连结增加。2025年，公司麦芽从业实现收入37。16亿元，同比-8。62%；麦芽发卖均价经测算为3367。75元/吨，同比-13。33%。发卖价钱下滑，或因遭到下逛啤酒行业产量下滑和麦芽行业合作激烈的影响。2025年，我国啤酒行业规模以上企业啤酒产量为3536万千升，同比-1。1%。2025年，公司麦芽营业毛利率为12。69%，较上年提拔了0。09个百分点。此中，曲销营业毛利率为12。57%，较上年提拔了0。19个百分点；经销营业毛利率为15。23%，较上年下降了4。16个百分点。2026年Q1，公司分析毛利率为7。68%，较上年同期下降了2。79个百分点。

　　汇兑丧失影响致26Q1财政费用增加较着。公司25年期间费用17亿元，同18。6%，费用率19。2%，同-2。1pct。公司26Q1期间费用5。4亿元，同环比48。9%/12。7%，费用率22。7%，同环比3。6/5pct，此中财政费用0。84亿元，同增0。8亿元，次要系汇兑丧失影响。26Q1运营性现金流-0。8亿元，同环比-68%/-112%；26Q1末存货30。9亿元，较岁首年月添加28。8%。

　　2026Q1立异类显示产物收入增速较快，利润端跌幅显著收窄。1）收入端：2026Q1公司营收达34。92亿元（+11。14%），延续优良增加势头；此中智能交互显示产物、立异类显示产物、智能电视收入同比别离+14。74%、+30。05%、+12。21%，出货量同比别离+26。00%、37。12%、4。17%。2）利润端：2026Q1公司归母净利润1。55亿元（-27。64%），跌幅相较2025Q4较着收窄。

　　25年抢拆拉动增加，26年并网预期略有下滑。公司25年并网营收25。6亿元，出货73。6万台，同增30%+，此中25Q4出货约12万台，环降约40-50%，毛利率约20%，同降3pct。26Q1营收5。2亿元，我们估量出货18万台，毛利率约25%，全年估计并网出货约70万台，同比略降。受确收节拍影响、Q1储能环比持平略增：1）储能逆变器：25年营收9。6亿元，出货13。6万台，毛利率约47%，同降2pct，此中Q4估量出货约5-6万台，环增20-30%。26Q1营收3。6亿元，估量出货约5-6万台，环比持平。2）储能电池包：25年营收15。5亿元，出货1。2gwh，此中Q4出货约0。6-0。7gwh，次要受益于抢拆需求迸发，出货环比翻倍增加。26Q1营收8。7亿元，出货约0。7-0。8gwh，环比略增。欧亚需求放量鞭策Q2环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司正在、欧洲需求快速放量，加大结构英国、亚非拉等市场，4月储能逆变器正在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们估计储能逆变器出货翻倍达30万台，电池包营收50-60亿元，同增2-3倍。工商储无望实现营收10亿元+，同时大储亦逐渐落地，年内无望拿到200-300MWh数据核心相关项目订单。

　　2025年，公司点胶设备、点胶阀及配件、点胶耗材营收别离为7892万元（yoy+87%）、18533万元（yoy+144%）、10041万元，毛利率别离为46。76%（yoy+25。67pcts）、69。75%（yoy+0。93pcts）、41。38%。营收增加次要系1）终端使用范畴需求回暖；2）公司积极跟进存量项目验收，开辟的市场订单中阀体及配件较多，确认收入周期相对较短；3）归并并购项方针的广东浦森的停业收入带来增量。区域方面，2025年公司境内、境外别离实现营收31479万元（yoy+198。88%）、6380万元（yoy+222。28%）。

　　公司费用率稳步下降，利润率边际改善。2025年公司发卖费用率21。9%（-1。5pp）；办理费用率4。3%（-0。3pp）；财政费用率0。5%（-0。3pp）；研发费用率0。2%（同比持平），公司各项费用率维持全体下降的趋向，得益于公司数字化取精细化办理成效显著。公司2025年毛利率34。3%（同比根基持平），净利率4。9%（+1。2pp）。分营业看，公司零售营业2025年实现毛利率37。0%（+0。3pp），加盟及分销营业毛利率11。6%（+0。4pp）；分产物看，公司成药毛利率29。6%（-0。4pp），中参药材毛利率44。3%（+2。0pp），非药毛利率45。3%（+3。6pp）。将来跟着公司正在高毛利产物上的沉点结构以及降本办法的持续推进，利润率无望获得长久改善。

　　树脂/烧碱产物盈利承压。分产物看，2025年PVC树脂/烧碱/其他产物贡献毛利-1。87/3。77/-0。20亿元，同比-0。73/+0。23/-0。38亿元。2025年树脂产物/碱产物销量为16。65/16。82万吨，同比-16。88%/2。55%。次要因为行业全体过剩，公司调整出产负荷和发卖。成本端，公司做为电石法出产企业，公司旗下从体企业的能源耗损以电力为从，近年来，因为电力政策的调整导致电价持续升高，加沉了公司成本承担。公司通过合理调整出产负荷、沉点耗电设备的运转模式等勤奋降低用电成本，2024-2025年树脂、烧碱产物成本根基持平，维持0。57/0。16万元/吨程度。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为0。60、0。71和0。86亿元，对应PE为49、42、34倍。卓兆点胶是果链企业的高精度点胶设备焦点供应商，纵向结构半导体、光伏、新能源汽车等高增加范畴，多款正在研项目完成样机验证或进入量产阶段。我们看好公司成长潜力，维持“增持”评级。

　　2025年年度权益预案：每10股派发3元（含税）并转增4股，共估计派发2462万元、转增3283万股。公司发布2026年一季报，实现营收0。75亿元（yoy+29%）、归母净利润415万元（yoy-11%）。

　　矿产资本进入扶植阶段，进度合适预期。矿产资本板块，公司依托栗木矿的矿产资本，持续鞭策项目复产及60万吨/年采矿工程项目、150万吨/年选矿项目及钽铌（钨、锡）资本冶炼分析操纵技改项目一期工程。目前已成功实施增资控股，实现股权融资2。35亿元用于采选冶项目和增储，取得开工令。按照公司披露，栗木锡钨矿勘察取储量核实项目/采矿系统项目/新建选矿厂工程进度为29。28%/25。87%/4。36%，全体合适预期。

　　利润端增速远高于收入端，表现了旅逛营业的运营杠杆效应。演讲期内公司全体毛利率同比提拔0。88个百分点至23。74%，净利率同比提拔1。59个百分点至5。01%。正在期间费用率上，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为4。32%/11。31%/0。66%，同比别离为+1。16pct/-0。63pct/+0。04pct。此外，运营性现金流净额达1032。3万元，同比大幅增加3571。03%，盈利质量较高。

　　浆量增速超预期，夯实原料根本。2025年公司采浆量达602吨，同比+7。12%，增速高于行业平均程度。公司通过强化9家浆坐的尺度化办理，浆坐运营办理效率较高，单浆坐平均采浆量居于行业前列。增量方面，公司打算打制2个新的百吨级浆坐，同时积极寻求优良浆坐的并购机遇，为公司逐渐迈向“千吨企业”的方针供给根本。营业布局持续优化，高毛利品种驱动增加。血成品方面，人血白卵白取静丙仍是焦点支柱，合计营收占比70%。受原材料成本结转及出产周期影响，人白和静丙毛利率均有下降。公司积极开辟其他血液成品营业，实现收入1。94亿元（+6。44%），毛利率达56。76%，高附加值产物持续改善公司发卖布局。非血营业方面，卫光生命科学园步入盈利期，租赁及相关办事毛利率大幅提拔18。52pp。“血成品+生命科学园”的双轮驱动模式，无效缓解了单终身物成品行业的周期性波动。手艺出海实现冲破，合成生物学“第二曲线”。国际化方面，公司成功推进静丙正在巴基斯坦的注册工做，实现了国内血成品行业从产物出口到手艺输出的逾越。新赛道方面，公司沉点结构合成生物学、CGT（细胞取基因医治）等前沿范畴。目前人纤维卵白原、新型静丙等高毛利品种研发进展成功，估计2026-2028年将送来产物集中获批期。

　　消费电子范畴实现部门冲破，本钱运做完美“设备+阀体+耗材”一体化结构。2025年，1）公司正在消费电子范畴实现部门冲破，正在视觉检测范畴及MetaAI眼镜范畴，均已获得万万级量产订单，歌尔股份跃升至第一大客户；2）公司子公司以9690万元收购广东浦森51%股权（2024年），并新设卓兆浦森、南通浦森，补齐点胶耗材、塑胶部件供应链，构成“设备+阀体+耗材”一体化结构。我们认为，依托消费电子范畴的量产交付经验以及“设备+耗材”的全链条办事能力，公司无望持续深化现有赛道。

　　光伏营业承压、储能盈利能力提拔：25年公司光伏产物实现营收451。4亿元，同比-19。0%，毛利率-1。4%，同比-5。7pct，次要受行业供需失衡、组件价钱低位及硅料、银浆等原材料价钱上涨影响。全年组件出货超67GW，此中N型组件占比达95。8%。系统处理方案营业实现营收123。6亿元，同比-34。3%，毛利率11。7%，同比-6。7pct。储能营业实现营收42。8亿元，同比+83。3%，毛利率14。7%，同比+1。7pct，出货量跨越8GWh，较24年实现翻倍增加，此中海外出货占比超60%，海外正在手订单跨越12GWh。26Q1组件吃亏收窄、多营业协同贡献正现金流：26Q1公司组件出货超13GW，单瓦运营性吃亏收窄至约0。05元/W；分布式系统运营利润近3亿元；储能出货1。3GWh，净利润超5000万元，此中海外高价值市场出货占储能出货比例超90%；支架出货超1GW，运营性利润超1000万元。公司26Q1运营性现金流净流入41亿元，同环比大幅改善，次要系发卖商品收到现金添加、分布式资产出售集中回款及库存下降。25年本钱开支收缩、费用收窄：25年公司期间费用86。0亿元，同比-13。0%，费用率12。8%，同比+0。6pct。25年运营性净现金流69。0亿元，同比-13。1%；26Q1运营性净现金流40。9亿元，同比由负转正、环比+1。1%。25年本钱开支46。7亿元，同比-64。9%；26Q1本钱开支10。8亿元，同比-51。4%。25岁暮存货252。6亿元，较岁首年月+13。0%；26Q1末存货242。5亿元，较岁首年月-4。0%。

　　价钱波动风险；项目进度不及预期风险；下逛需求不及预期风险；模子假设取现实不符；政策超预期风险等。

　　公司下逛多范畴需求持续放量，叠加品类拓展、终端深耕取外延扩张的全维度结构，持久成长径清晰、空间广漠。需求端来看，五大焦点赛道为公司带来持续增加动力：新能源汽车制制财产链快速成长带动细密零部件加工需求增加，航空航天制制业难加工材料使用鞭策高端数控刀具需求提拔，消费电子迭代加速催生高精度刀具需求，半导体设备、医疗设备、机械人等高端配备制制鞭策高机能刀具升级换代，制制业绿色化智能化转型带动高效环保型数控刀具需求增加，多赛道景气共振为公司营业成长供给了广漠的市场根本。营业结构端，公司聚焦终端开辟取系统升级，已开设国表里运营核心近30家，专注加工厂景处理方案落地，既完成了燃油车、新能源汽车全财产链焦点零部件的刀具全体处理方案笼盖，也正在航空航天、轨道交通、能源等高端行业成功开辟新终端客户，相关加工方案获得计谋伙伴承认并构成持久合做；同时公司提前结构PCB钻针棒材赛道，具备超细纳米硬质合金材质的研发取出产能力，已实现向下逛焦点客户供货，笼盖支流产物多种规格型号，并规划进一步扩大产能取供应、积极延长财产链。

　　超声产物线同比持平，消化内镜产物线%，微创外科产物线%，IVUS产物线年公司超声、内镜、外科、ivus产物正在国内终端中标金额均较着增加，合计中标金额取得汗青新高，各产物线正在细分范畴的市场排名均靠前，特别是内镜产物线做为国产内镜龙头的地位愈加巩固，市场份额位居国产第一，以上代表公司多产物线。7亿，同比增加12%，两者占比均为50%摆布，公司国际、国内营业平衡成长。新品拓展持续成果，计谋稳步推进、业绩向好2025年国内医疗设备行业已送来苏醒，病院招采数据同比大幅回升，逐步走出行业整理的低谷。2026年，估计终端病院将维持一般的采购节拍。（1）超声营业做为公司的基石，2026年将发布80系列高端超声平台新版本，进一步向高端范畴迈进，加快入驻全球焦点标杆病院。计谋大将聚焦妇产、外科等专科，操纵AI赋能提拔诊断质控取尺度化程度，估计该营业将连结稳健增加。（2）内镜营业做为当前的业绩增加引擎，2026年将以全新4KiEndo聪慧内镜平台（HD-650）为契机，鞭策聪慧内镜正在大型三甲病院的规模化使用，并拓展至呼吸、泌尿等科室。同时，通过超声内镜、多镜结合等特色方案，供给从筛查到诊疗的全场景办事，持续拉开取合作敌手的差距，估计仍将连结较高增速。（3）微创外科营业做为计谋新营业，2025年硬镜产物中标表示已极具迸发力。2026年，高端“凌珠系列”及中低端“精卫系列”将从“产物发布”迈向“规模列拆”的放量期。公司将推广“智荟手术室”及多镜结合方案，深耕肝胆、胃肠等焦点科室，操纵软硬镜及超声研发的分析劣势建立差同化生态，估计该营业将继续较快增加。（4）IVUS正在2025年实现了营收取植入量的迅猛增加，潜力庞大。全新推出的V-readerV20推车式设备正在外不雅、功能及成本上均实现了优化，估计2026年将延续高速增加态势，吃亏将较着收窄。

　　近期公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司共实现营收15。92亿元，同比下降0。13%，归母净利润2572。4万元，同比下降63。52%；2026Q1单季度营收3。57亿元，同比增加21。59%，环比下降9。54%，归母净利润1128。42万元，同比增加270。4%，环比增加183。93%。电线电缆料行业价钱合作激烈致公司盈利承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测；估计2026-2028年归母净利润别离为0。45（原0。76）/0。61（原1。00）/0。79亿元，EPS别离为0。86/1。18/1。52元，当前股价对应PE别离为25。3/18。4/14。3倍。我们看好线缆料行业需求恢复以及公司新产能投放市场带来的业绩，维持“增持”评级。

　　许继电气2025年年度演讲、2026年1季度演讲点评演讲：公司短期业绩有所承压，营业布局优化提拔盈利程度。

　　冷配稳健增加，热办理兴旺成长。分产物来看，公司2025年制冷设备财产/制冷空调零部件/新能源汽车热办理财产/其他营业别离实现营收11。6亿元/98。4亿元/12。3亿元/8亿元，别离同比-22。2%/+2。4%/+52%/+5。4%。制冷空调零部件营业鄙人逛家用空调市场小幅下滑的布景下，通过拓展数据核心温控等新范畴及推出立异产物实现稳健增加；新能源汽车热办理营业受益于新能源车行业的高速成长，已成为拉动公司业绩增加的焦点引擎；制冷设备营业下滑次要受房地产市场低迷导致地方空调市场规模萎缩影响。分地域来看，表里销别离实现营收108。6亿元/21。7亿元，别离同比增加4。5%/-4。9%。冷配毛利率根基持平，费用率节制优良。2025年公司全体毛利率为18。5%，同比提拔0。3pp。此中，制冷空调零部件毛利率为18。7%，同比微增0。1pp，根基连结不变。费用率方面，2025年公司发卖/办理/财政/研发费用率为2。6%/2。8%/0。1%/4。1%，别离同比持平/-0。2pp/+0。1pp/+0。1pp，办理费用率下降表现了公司优良的费用管控能力，财政费用率上升次要系汇率波动影响。净利率来看，2025年公司净利率为8。3%，取客岁同期根基持平；解除非经常性损益影响，公司扣非净利率为7。6%，较2024年同期的7。3%有所提拔。盈利预测取投资。公司做为全球制冷元器件龙头企业，制冷配件从业凭仗手艺和规模劣势地位安定，无望受益于产物布局升级和数据核心、储能等新兴范畴拓展连结稳健成长。新能源汽车热办理营业凭仗客户拓展和产物线完美进入高速增加通道，泰国出产投产将帮力全球化配套。估计公司2026-2028年EPS别离为1。09元、1。23元、1。35元，维持“持有”评级。

　　盈利预测取投资评级：考虑到行业合作加剧，我们下修公司盈利预测，估计26-28年公司归母净利润8。8/10。5/11。0亿元（原预期12。4/13。0/13。6亿元），同增6522%/20%/4%，对应PE为19x/16x/15x，考虑到公司为国内添加剂龙头厂商，26年添加剂仍维持偏紧形态，公司出货增速快于行业，维持“买入”评级。

　　预期差一： 我国核电扶植大步上台阶， 冷却塔是此中边际变化最大的环节之一， 从“ 1” 到“ N” 黄金时代正被市场合轻忽。

　　公司通知布告：公司2025年实现营收10。82亿，同比-1。42%，归母净利润1。92亿元，同比+9。35%；此中25Q4/26Q1别离实现收入2。57/2。96亿元，别离同比-0。96%/+6。78%，别离实现归母净利润0。38/0。54亿元，别离同比+44。32%/+10。93%。此外，公司拟向全体股东每股派发1元现金盈利（含税）。全体来看，公司Q1根基面送来边际改善。

　　动现金流净额31。11亿元，同比增加3。90%，现金流照旧连结稳健。2026年一季度，公司运营态势较着改善，实现停业收入30。46亿元，同比增加25。66%；归母净利润3。39亿元，同比下降33。90%；扣非归母净利润3。37亿元，同比下降33。60%。营收大幅回升次要由商品煤销量同比大增带动，利润同比下滑则次要受煤价同比回落、煤质布局变化及投资收益削减影响，全体呈现“营收强劲回暖、利润短期承压”的特征。量增价跌毛利收窄，Q1产销双增回暖明白！

　　25年调味食物从业收入有所调整，而调味配料稳健增加。分营业看：2025年公司调味食物、调味配料营收别离同比-3。9%/+2。82%，此中调味食物2025年销量、吨价别离同比-7。96%/+4。41%，全体“价增量减”我们阐发或系公司强化价盘系统管控，优化了电商渠道，而调味配料销量、吨价则别离同比+8。57%/-5。3%，次要系公司依托产能规模取手艺立异，实现市场份额稳步提拔。分渠道看，25年公司曲销、经销渠道营收别离同比-1。88%/+0。24%，此中曲销渠道呈现下滑次要系公司自动调整电商渠道，线%，而经销渠道随全国化招商拓市而增加。公司立脚三大焦点单品，推出仲景西洋参结构健康食养赛道。起首，公司仲景喷鼻菇酱、仲景上海葱油、超临界萃取喷鼻辛料产物，均是该细分范畴的品类开创者取市场引领者。同时，公司依托本身制药范畴的研发积淀取成熟不变的出产系统，2025年推出全新品类“西洋参浓缩液取西洋参固体饮料”，切入健康滋补食物范畴；正在形态立异方面，开袋即饮浓缩液取即冲茶粉的设想，成功降低西洋参食用门槛，鞭策其从保守滋补药材向日常健康消费品转型；看好公司西洋参新品类的成长潜力。费用优化驱动公司盈利能力全体改善。盈利端，公司26年Q1毛利率为44。46%，同比-1。45pcts。费用方面，公司26年Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离对比25年同期-3。54/+0。56/+0。06/-0。04pct，同期四项费用率合计同比-2。96pct，此中发卖费率显著下降估计系公司优化线上电商渠道费用投放模式。总体来看，26年Q1公司归母净利率同比+0。67pct至18。16%。

　　AI智能产物端，公司将打制超等飞侠AI拍学机、AI闹钟等，此中超等飞侠AI拍学机搭载高清摄像头取多模态AI引擎，连系超等飞侠IP的原声语音，可进行绘本伴读、识物百科等功能；AI闹钟集成语音、乐迪IP抽象取语音互动等亮点，通过AI手艺赋能IP内容创做，也为IP内容营业成长注入新动能。AI从东西成为伙伴，降低内容创做门槛也提拔了内容审美能力，优良IP内容的价值无望持续凸显。

　　盈利预测取投资。公司基于现有手艺等劣势，积极寻求第二增加曲线，正在汽车按摩椅机芯、“DeepHealth”聪慧健康AI大模子等范畴进行结构。估计公司2026-2028年EPS别离为1。19元、1。28元、1。40元，维持“持有”评级。

　　事务：2025年公司实现营收12。67亿元（+5。28%），归母净利润2。46亿元（-2。84%），扣非净利润2。39亿元（-9。44%）。公司2026年Q1实现停业收入2。22亿元（-1。39%）；实现归母净利润0。31亿元（-29。21%）；扣非归母净利润0。31亿元（-28。10%）。业绩增速放缓次要系焦点产物毛利承压，以及应收账款添加导致信用减值丧失大幅添加。

　　投资：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，叠加三星家电营业退出中国市场，国内家电企业全体无望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深挚积淀和完整的价值链系统，渠道积极拓展且全体供应链充实协同，收入业绩无望恢复增加。同时受益于旗下子公司参取华为昇腾智算相关营业，长虹电源取零八一抢抓低空经济风口，正在无人机电池及雷达范畴成立壁垒，华丰科技的军工电子国产替代稳步推进，公司估值程度或将继续提拔。我们估计，2026-2028年公司归母净利润为10。79/12。84/15。12亿元，对应EPS为0。23/0。28/0。33元，当前股价对应PE别离为37。56/31。58/26。81倍。维持“买入”评级。

　　营收端，2025年公司三大营业婴童、玩具、影视类收入为11。67、9。53、3。27亿元（收入占比别离为47。19%、38。54%、13。22%），三大营业毛利率别离为42。09%、40。45%、59。92%；公司从营以IP为焦点撬动动画、片子、婴童用品、玩具、潮玩手办、衍生品授权、实景文娱等营业生态，2025受全球地缘冲突及相关商业政策变更等多沉要素致公司营收同比下滑8。9%，但公司婴童取玩具营业建立不变根基盘并进行费用优化，2025年公司归母净利润扭亏为盈达到0。72亿元。

　　事务：2026年4月22日，视源股份发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收62。03亿元（+23。95%）；归母净利润2。47亿元（+52。45%）；扣非归母净利润1。90亿元（+82。52%）。

　　焦点景区客流稳健增加。2026Q1黄山景区欢迎旅客114。75万人，同比增加13。39%，显示从业需求兴旺。利润下滑次要受非焦点营业及成本端阶段性要素影响，2025年9月新开业的北海宾馆进入运营期，相关折旧及运营成本添加。

　　预测公司2026-2028年收入别离为28。59、30。62、32。89亿元，归母净利润别离为1。53、2。21、3。30亿元，EPS别离为0。10、0。15、0。22元，当前股价对应PE别离为78。7、54。4、36。5倍，2025年已推员工持股打算护航营业推进，陪伴公司新品供给及IP+AI双轮驱动无望帮推公司业绩再上台阶，AI下无望付与公司正在手IP分歧形式的生命力，通过创制新内容、建立新场景、触发新消费帮力其IP贸易价值再放异彩，外部伴侣圈也正在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。

　　风险提醒：存正在限流政策趋严导致旅客下滑的风险；东黄山索道价钱审批、资产注入审批进度及节拍存正在不确定性；存正在恶劣气候对客流取平安运营的影响的风险；存正在新项目收益不及可研预期的施行风险。

　　事务：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现停业收入16。60亿元，同比-18。53%；实现归母净利润/扣非归母净利润-2。30/-2。31亿元，同比削减268。31%/250。27%。25Q4公司实现归母净利润-1。52亿元，次要因为计提资产减值丧失1。10亿元，26Q1公司实现归母净利润-0。51亿元，枯水期成本压力较大。

　　公司持续推进从力矿井智能化扶植取产能优化，资产质量取运营效率稳步提拔。塔山煤矿做为国度级智能化示范矿井，出产效率取平安保障程度行业领先，2026年推进四盘区扶植并升级洗选工艺，高热值煤占比无望进一步提拔。色连煤矿产能稳步，运营效率持续改善，产量取销量连结稳健增加。

　　事务：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收39。27亿元，同比-8。29%；实现归母净利润为2。37亿元，同比-20。94%；扣非后归母净利润为2。36亿元，同比-16。07%；运营勾当现金净流量为15。61亿元，根基每股收益为0。47元。2026年Q1，实现营收9。45亿元，同比-7。61%；归母净利润为3320。79万元，同比-55。08%。2025年利润分派预案为每10股派发觉金盈利2。4元（含税）。点评如下。